Перейти к содержимому

Библиотека

Статьи, исследования, доклады по рынкам золота, серебра, металлов платиновой группы. Разведка и добыча, промышленное потребление, инвестиции

super
Автор: Василевская Д.В. Развитие и совершенствование законодательства о недрах в настоящее время является одним из ключевых пунктов российской государственной политики, что объясняется как большим социально – экономическим эффектом, получаемым государством от деятельности, связанной с пользованием недрами, так и инвестиционной привлекательностью указанной сферы. Законодательство о недрах в России достаточно динамично развивается: в Закон Российской Федерации «О недрах», являющийся основным нормативным правовым актом в этой сфере, в августе 2004г. были внесены изменения и дополнения, объем которых был достаточно широк и охватывал собой многие элементы системы недропользования, остановимся на характеристике двух наиболее значимых моментов.
Об основных принципах развития российского законодательства о недрах
Развитие и совершенствование законодательства о недрах в настоящее время является одним из ключевых пунктов российской государственной политики, что объясняется как большим социально – экономическим эффектом, получаемым государством от деятельности, связанной с пользованием недрами, так и инвестиционной привлекательностью указанной сферы.
Законодательство о недрах в России достаточно динамично развивается: в Закон Российской Федерации «О недрах», являющийся основным нормативным правовым актом в этой сфере, в августе 2004г. были внесены изменения и дополнения, объем которых был достаточно широк и охватывал собой многие элементы системы недропользования, остановимся на характеристике двух наиболее значимых моментов.
Первое – это изменение механизма реализации принципа совместного ведения
Российской Федерации и субъектов Российской Федерации в сфере недропользования.
Изменениями и дополнениями было установлено, что полномочия федеральных органов исполнительной власти в сфере регулирования отношений недропользования, и, прежде всего, федерального органа управления государственным фондом недр значительно расширяются, существовавший ранее принцип «двух ключей» заменяется принципом принятия решений на федеральном уровне.
Таким образом, если ранее для принятия того или иного решения в сфере недропользования было необходимо получить согласование уполномоченного лица как на уровне соответствующего субъекта федерации, так и на федеральном уровне, то в настоящее время необходимо решение только федерального органа управления государственным фондом недр, что очевидно, упрощает и ускоряет все административные процедуры.
Что еще позволили сделать внесенные в Закон поправки? Впервые за всю историю системы лицензирования пользования недрами, была подготовлена двухлетняя программа лицензирования пользования недрами, включающая в себя перечень планируемых к проведению аукционов на пользование недрами. Таким образом, компании – недропользователи получают возможность заранее ознакомиться со всем перечнем объектов лицензирования, качественно подготовиться к участию в аукционе и успешно принять в нем участие. Перечень аукционов, планируемых к проведению в 2005г. размещен на официальном сайте Министерства природных ресурсов Российской Федерации по адресу – www.mnr.gov.ru.
Второй момент, на котором мне хотелось бы остановиться – это некоторые нововведения в части предоставления права пользования недрами для целей разведки и добычи полезных ископаемых при установлении факта открытия месторождения в результате проведения работ по геологическому изучению недр за счет собственных средств пользователя недр.
Поправками, внесенными в Закон Российской Федерации «О недрах», было установлено, что пользователь недр в случае установления факта открытия месторождения полезных ископаемых, должен возместить расходы государства на поиски и оценку полезных ископаемых на этом участке недр (в случае, если такие расходы имеются).
Каким образом эта норма влияет на инвестиционную привлекательность геологического изучения недр?
До вступления этого положения в силу, пользователи недр, в случае установления факта открытия месторождения в результате геологического изучения не могли претендовать на безаукционное получение права пользования недрами для целей разведки и добычи полезных ископаемых, в случае если в геологическое изучение этого участка недр ранее были вложены государственные средства. При этом, практика показывает, что вложение государственных средств в геологическое изучение недр в том или ином объеме осуществлялось по значительному числу объектов.
После вступления нормы в силу, пользователь недр, открывший месторождение и компенсировавший расходы государства на геологическое изучение участка недр (в случае их наличия) имеет право на автоматическое получение права пользования недрами для целей разведки и добычи полезных ископаемых.
Как указывалось выше, поправки, внесенные в Закон Российской Федерации «О недрах» в 2004г. были достаточно значительными для российской системы недропользования, в их развитие были приняты необходимые подзаконные акты на уровне постановлений Правительства Российской Федерации и нормативных актов Министерства природных ресурсов Российской Федерации, которые позволят реализовывать на практике установленные Законом нормы и принципы.
Далее, остановимся на характеристике концептуальных положений подготавливаемого в настоящее время проекта федерального закона «О недрах», который был одобрен 17 марта 2005г. на заседании Правительства Российской Федерации.
Что принципиально нового содержится в этом законопроекте? Прежде всего, это введение гражданско – правовых методов регулирования отношений недропользования на основе специальных договоров – договоров пользования участками недр.
Регулирование отношений между государством и пользователем недр специальным договором, дает возможность детально прописать в нем права и обязанности каждой из сторон, определить санкции за неисполнение взятых на себя договорных обязательств, что в итоге позволить создать прозрачную систему отношений между государством и пользователями недр, построенную на принципах взаимной ответственности.
Кроме того, введение договорных отношений упростит процедуру передачи права пользования недрами от одного пользователя недр к другому, позволит ввести и развивать механизм залога права пользования недрами, что в значительной степени либерализует отношения недропользования.
Акцентируем особое внимание на то, что в связи с переходом на договорные отношения принудительный переход с лицензионной на договорную систему не предусматривается. Пользователи недр, получившие соответствующие лицензии до вступления закона в силу могут продолжать работать по этим лицензиям в соответствии с установленными в них условиями, либо по взаимному согласию с компетентными государственными органами - перейти на договорные отношения.
Далее, сосредоточим внимание на едва ли не самом дискуссионном вопросе, активно обсуждаемом во властных структурах, на форумах и конференциях, в средствах массовой информации. Это – проблема ограничения иностранного участия в проектах, связанных с пользованием недрами. При обсуждении этой нормы законопроекта, порой имеют место высказывания о том, что Российская Федерации намерена вообще не допускать иностранного участия, ограничивать его первыми процентами в уставном капитале юридического лица и прочее.
Это совсем не так, Россия заинтересована в негосударственных инвестициях в сферу недропользования, в том числе, в и иностранных инвестициях.
Итак, что же в действительности закреплено в нормах законопроекта? В нем определяется, что пользователями недр на территории Российской Федерации могут быть лица, созданные в соответствии с законодательством Российской Федерации, то есть резиденты.
Как показывает мировая практика, норма подобного содержания является стандартной, и как представляется, не создаст больших трудностей и барьеров для компаний, желающих работать в России.
Относительное ограничение иностранного участия в соответствии с законопроектом, может распространяться только на уникальные, стратегические месторождения полезных ископаемых. Перечень таких месторождений будет определяться Правительством Российской Федерации; очевидно, что обширным такой перечень быть не может.
Рассмотрим указанные в законопроекте ограничения иностранного участия по уникальным, стратегическим месторождениям. В проекте определяется, что по таким объектам российское участие должно составлять более половины, а иностранные участники могут владеть оставшейся долей.
Таким образом, в соответствии с проектом федерального закона «О недрах», ниша для иностранного участия в проектах по освоению даже уникальных, стратегических месторождений – существует.
В заключении укажем, что в настоящее время проект федерального закона «О недрах» находится в процессе подготовки к внесению в Государственную Думу Федерального Собрания Российской Федерации, где над ним будет проведена большая работа.

super
Автор: М.Ф.Корнилов, А.К.Алексеева (ООО «Микромайн СПб», Санкт-Петербург) В начале 90-х годов большинство западных компаний начали свои работы с тщательного изучения практически всех крупных рудных месторождений бывшего СССР. Несмотря на условия секретности, геологоразведочные данные все же попадали в консалтинговые отделы этих компаний и за короткий срок превращались в понятные и удобные для анализа цифры в виде надежно оцененных ресурсов и запасов. Именно качество оценки рудного потенциала объектов позволило большинству западных компаний начать успешный бизнес в России.
На протяжении последних десятилетий в российской горно-геологической отрасли отчетливо проявилась тенденция сокращения числа подготовленных к эксплуатации объектов. Негативную роль сыграли и ликвидация финансирования разведочных стадий, дефицит бюджетного финансирования на поиски, методы приватизации добывающей отрасли, а также несовершенство правовой базы недропользования, и резко возрастающая нехватка квалифицированных кадров на фоне низкого технологического уровня специального образования.
Для решения этих многочисленных проблем потребовалось бы принять единую и последовательную государственную программу реформирования отрасли, а точнее сказать программу восстановления горно-геологической отрасли, которая должна быть подкреплена надежной финансовой базой. Пока же предприятия отрасли вынуждены самостоятельно искать выход из создавшегося положения и расширять минерально-сырьевую базу в своих регионах.
Вместе с тем в отрасли имеются возможности для ее восстановления и реформирования определенные следующими факторами:
1. За советский период в отрасли накоплен огромный объем материала по минерагеническому потенциалу практически всех регионов Российской Федерации, переоценка которого может серьезно изменить ситуацию на мировом рынке минеральных ресурсов.
2. До сих пор в государственных отраслевых предприятиях и частных компаниях трудится достаточно большое число специалистов, квалификация которых может быть расширена за счет осваивания современных технологий.
3. Все большее число частных горных компаний приобретает опыт расширения собственной минерально-сырьевой базы за счет самостоятельного проведения поиского-разведочных работ.
4. В арсенале отечественной горно-геологической отрасли появляется все большее количество современных технологических решений основанных на передовом мировом опыте.
В начале 90-х годов большинство западных компаний начали свои работы с тщательного изучения практически всех крупных рудных месторождений бывшего СССР. Несмотря на условия секретности, геологоразведочные данные все же попадали в консалтинговые отделы этих компаний и за короткий срок превращались в понятные и удобные для анализа цифры в виде надежно оцененных ресурсов и запасов. Именно качество оценки рудного потенциала объектов позволило большинству западных компаний начать успешный бизнес в России. Однако никто из них не стремился поделиться ни результатами с государством, ни современными технологиями оценки месторождений полезных ископаемых. Поэтому, даже если такие оценки и проводились с привлечением местной квалифицированной рабочей силы, то она была использована в основном для оцифровки и ввода исходных данных, а не для оценки и анализа. В результате наша страна оказалась отброшена в стратегическом плане на долгие годы назад за счет сокращения банка балансовых запасов. Таким образом, в основе определения направления развития, будь то отдельное предприятие, либо вся отрасль в целом всегда лежит надежная оценка ресурсов и запасов, поэтому методы и способы оценки сырьевых объектов подлежат скорейшему перевооружению. В данном случае целесообразно учесть опыт развитых стран и применить современные технологии моделирования и оценки месторождений полезных ископаемых для решения аналогичных задач в российской горно-геологической отрасли.
Даже, несмотря на задержку принятия давно анонсированной новой классификации запасов, многие предприятия отрасли уже давно активно используют прикладные компьютерные системы ведущих зарубежных производителей и отечественных разработчиков. Это и горнодобывающие, и геологоразведочные, и проектные предприятия. Число таких компаний стремительно растет, формируя рынок услуг в этой сфере. Пока государственные стандарты по отношению с компьютерным технологиям оценки месторождений не приняты, предприятия вынуждены ориентироваться на мировых производителей при выборе программных систем. Далеко не всегда их выбор оправдывает надежды и поставщик технологии или услуги попросту срывает деньги и оставляет клиента на произвол судьбы. В этом случае предприятие обрекает себя на самостоятельно изучение и внедрение технологии, что не всегда заканчивается положительным результатом. Более того, может быть нанесен реальный вред производству из-за некорректного применения технологии.
В этих условия, еще до вмешательства государства, важно установить правила цивилизованного поведения компаний разработчиков и поставщиков компьютерных технологий и обеспечить потребителей качественными продуктами с надежной пользовательской поддержкой. Поскольку нормативная база на сегодняшний день отсутствует, то честность поведения остается на совести самих участников рынка компьютерных технологий, пользовательских и консалтинговых услуг. То есть поставщик обязан не только добросовестно выполнить условия по поставке надежного, апробированного и эффективного программного обеспечения, но и взять на себя ответственность по его внедрению в производственный процесс предприятия и предоставить последующую пользовательскую поддержку.
Каковы же должны быть требования к самим программным системам:
· Основное требование может быть только одно – система должна быть надежна и апробирована на самом широком диапазоне типов полезных ископаемых.
· В программной системе должны быть реализованы основные методические принципы моделирования месторождений и оценки запасов.
· Программная система должна быть удобной в пользовании и иметь широкий спектр дополнительных функций и модулей.
· Интерфейс программной системы должен быть русифицирован, а пользователю доступны электронные подсказки.
· Программная система должна быть доступна в плане приобретения.
Требования к обучению складываются из условий уровня компьютерной и технической грамотности будущих пользователей. С учетом того, что в высших учебных заведениях не читаются специализированные дисциплины по компьютерному моделированию и подсчету запасов месторождений полезных ископаемых электронными методами, комплекс обучающих мероприятий должен включать в себя:
· Изложение основ метода компьютерного моделирования месторождений.
· Предоставление подробных пользовательских инструкций.
· Наличие квалифицированных специалистов готовых выехать к заказчику и провести обучение на месте.
Требования к сопровождению:
· Пользовательская поддержка должна обеспечиваться on-line в основное рабочее время Заказчика.
· В зависимости от потребностей Заказчика поставщик программной системы должен предоставлять пользователям возможность более глубокого изучения программного обеспечения.
Отчетливо наметившаяся тенденция компьютеризации горно-геологической отрасли последних лет охватила в основном горнодобывающий сектор. Основная причина тому – высокая платежеспособность горных предприятий. Тем не менее, не следует забывать и о геологоразведке. Отставание в части компьютеризации геологоразведочных работ еще пагубнее может сказаться на приросте надежно оцененных запасов и формировании инвестиционных предложений со стороны региональных отраслевых государственных структур. Увеличить долю геологоразведочных предприятий обеспеченных специализированными программными системами можно по классической маркетинговой схеме, но в качестве специального предложения предоставить компаниям доступные в ценовом плане и программные продукты, и услуги. При этом качество программного обеспечения не должно падать пропорционально стоимости. Наоборот, в программные системы для геологоразведки необходимо включать максимум возможностей по моделированию сложных месторождений полезных ископаемых и подсчету ресурсов и запасов различных типов минерально-сырьевых объектов.
В заключение необходимо сказать несколько слов о рынке консалтинговых услуг, который неразрывно связан с использованием специализированного программного обеспечения. Здесь мы также наблюдаем высокую активность западных компаний, которые пользуются малым числом отечественных проектных организаций, имеющих в своем распоряжении современные программные пакеты. В этой деятельности проявляются два негативных момента: во-первых, далеко не всегда представители западных консалтинговых компаний предоставляют услуги высокого качества, что выявляется только при дополнительно выполненном стороннем аудите моделей, а во-вторых, созданные методические разработки по моделированию сложных объектов обычно не передаются российским предприятиям. В таких условиях неизбежно завышения стоимости консалтинговых услуг, которое особенно негативно сказывается в геологоразведочном секторе. Позитивные изменения в сфере консалтинговых услуг могут быть достигнуты только путем поставки более доступных специализированных программных систем с качественным обучением и сопровождением пользователей.
Активный рост добычи в России основных ликвидных полезных ископаемых , к которым в первую очередь относятся благородные металлы, способствуют развитию формируемого рынка передовых компьютерных технологий. Тем не менее, если в ближайшее время не принимать оперативных мер по приведению в соответствие соотношения запасы/добыча, то российская горнодобывающая промышленность может оказаться на пороге практически полной остановки. В ситуации исчерпания запасов основных добывающих предприятий не спасут ни благоприятные цены на сырье, ни изменения на законодательном уровне, поскольку время на перевод объекта из одной стадии в другую – одна из самых важных составляющих геологоразведки.

super
Автор: Сапоговская Л.В. (Институт истории и археологии УрО РАН) К проблемам аккумуляции "золотого ресурса” советской власти была изначально подключена всесильная, наделенная особыми полномочиями, Всероссийская Чрезвычайная Комиссия . Также с декабря 1917 г . в рамках ВСНХ начала действовать "Секция по благородным металлам”, которая должна была взять под контроль внутренне обращение золота и платины .
Золотопромышленную политику, как предмет изучения, можно и должно считать своеобразным фокусом всего комплекса проблем экономической истории золота, ибо деятельность государств по развитию производства, положение отрасли отражают институционализацию представлений о роли золота, совокупность возложенных не него в определенных хозяйственных системах функций, международный "статус”. Поэтому глубокая историческая ретроспектива золотопромышленной политики несет, по убеждению автора, особый информационный потенциал, позволяя проследить противоречивый характер влияния фактора наличия собственной золотодобычи на модернизационную динамику России, специфику ее социально-экономического развития.
Особым этапом развития экономики золота России были первые годы советской власти. Несмотря на неоднозначность тенденций ее развития в 1917-1921 гг., ценность металла, его "валютная природа” должны были сыграть жизненно важную роль в утверждении пролетарского государства, его выживании в условиях жесточайшего экономического кризиса и угрозы голода, гражданской войны и интервенции, экономической блокады и дипломатической изоляции. Интерес к особенностям рассматриваемого периода определяются тем, что советская Россия предстала в качестве "лаборатории, анатомического театра обществоведения”, когда были "сорваны наружные покровы социальной жизни, и мускулы, нервы, кровеносные сосуды общества обнажились перед взорами наблюдателя” .
***
К проблемам аккумуляции "золотого ресурса” советской власти была изначально подключена всесильная, наделенная особыми полномочиями, Всероссийская Чрезвычайная Комиссия . Также с декабря 1917 г . в рамках ВСНХ начала действовать "Секция по благородным металлам”, которая должна была взять под контроль внутренне обращение золота и платины . Речь об определении позиции советского государства по отношению к собственно золотодобыче в этот период не шла, деятельность образованной полномочной правительственной структуры была сориентирована исключительно....
history_gold_1917.pdf

super
Автор: Джонсон Матти В 2002 г. спрос на платину вырос на 5% до 203,4 т. благодаря росту продаж на ювелирном рынке Китая и увеличению использования платины в автомобильных катализаторах. Предложение увеличилось менее чем на 2% до 185,7 т., его темпы не успевали за активным повышением спроса. В результате дефицит на рынке платины возрос до 17,7 т.
Платина
• В 2002 г. спрос на платину вырос на 5% и достиг нового рекордного уровня в 203,4 т.
• В результате активных розничных продаж платиновых ювелирных изделий в Китае, несмотря на рост цен, закупки в ювелирной промышленности увеличились в целом на 9%.
• Закупки платины автомобильной промышленностью сдерживались использованием некоторыми компаниями складских запасов, в то время как потребление металла для производства автокатализаторов значительно выросло.
• Спрос со стороны промышленных потребителей вырос на 2%; основной рост пришелся на катализаторы для химической промышленности.
• Предложение платины увеличилось лишь на 2%, т.к. резкое наращивание производства в Южной Африке было нивелировано падением продаж из России.
• Увеличение разрыва между спросом и предложением привело к росту цены на платину к концу года на 24% до 598 долл. за тройскую унцию.
В 2002 г. спрос на платину вырос на 5% до 203,4 т. благодаря росту продаж на ювелирном рынке Китая и увеличению использования платины в автомобильных катализаторах. Предложение увеличилось менее чем на 2% до 185,7 т., его темпы не успевали за активным повышением спроса. В результате дефицит на рынке платины возрос до 17,7 т.
Использование платины в автомобильных катализаторах выросло в прошлом году на 17%. Более активному использованию платины способствовали такие факторы, как дальнейшее увеличение продаж дизельных автомобилей, рост выпуска небольших автомобилей, введение более строгих норм выбросов и расширение применения катализаторов на платиновой основе вместо палладиевых катализаторов. Несмотря на это, спрос на платину в автомобильной промышленности увеличился менее чем на 4% до 81,2 т., т.к. ряд производителей удовлетворяли значительную часть своих потребностей в металле из складских запасов.
В 2002 г. спрос на платину для ювелирной промышленности увеличился на 9% до 88 т. Вновь наблюдался значительный рост производства платиновых ювелирных изделий в Китае, что привело к увеличению спроса на платину в этой стране на 14% до 46 т. Возобновившийся рост закупок в Японии в значительной степени объясняется сокращением складских запасов платины, заметно снизившихся в 2001 г., а не увеличением розничных продаж. В США определенное пополнение складских запасов розничными продавцами ювелирных изделий в начале года привело к увеличению спроса на платину, в то время как закупки металла европейскими производителями сократились.
Спрос на платину для промышленных целей в целом вырос на 2% до 49,4т. за счет спроса на платиновые катализаторы для химической промышленности. В стекольной промышленности снижение инвестиций в новые производственные мощности привело к значительному уменьшению объемов закупок платины. В электротехнике, в частности производстве компьютерных жестких дисков, спрос незначительно сократился.
В 2002 г. произошло новое сокращение нетто-спроса на платиновые монеты и слитки для инвестиционных целей, т.к. более высокие цены во втором полугодии привели к снижению продаж новой продукции и значительным объемам реализации населением Японии накопленного металла.
Предложение платины в 2002 г. выросло на 2% до 185,7 т. При этом значительный рост производства в Южной Африке был нивелирован резким сокращением продаж из России. В результате дефицит на рынке платины увеличился до 17,7 т. Рыночные запасы, хранящиеся в Швейцарии, были значительно сокращены, т.к. использовались для восполнения нехватки металла на рынке. При этом Национальный центр складских запасов Оборонного Агентства США в течение года реализовал около 2,8 т. платины, снижая свои наличные запасы металла. Ставки краткосрочной аренды отреагировали на дефицит на рынке, неоднократно превысив отметку в 10% и достигнув 20% в октябре.
Цена на платину резко выросла из-за высоких ставок краткосрочной аренды и увеличения дефицита предложения. Разовые провалы цены, обусловленные закрытием длинных позиций на Токийской Товарной Бирже и Нью-Йоркской Бирже Металлов были непродолжительными, и снижение цены тут же приводило к высоким уровням заявок на металл на спотовом рынке. Настрой инвесторов на рынке был повышательным благодаря фундаментально высокому спросу и опасениям по поводу возможных задержек с запланированным наращиванием добычи. Кроме того, активный приток спекулятивных средств на сырьевые рынки привел к росту закупок фьючерсных контрактов на платину. В результате цена выросла с 481 долл. за унцию в январе до рекордно высокого уровня 607 долл. в декабре.
Платина.
Предложение и спрос (т)
  2001 2002 Предложение     Южная Африка 127,5 138,4 Россия 40,4 30,5 Северная Америка 11,2 12,3 Другие 3,1 4,5 ИТОГО предложение 182,2 185,7       Спрос по областям применения     Автокатализаторы: всего 78,4 81,2 Утилизация (-16,5) (-17,7) Ювелирная промышленность 80,6 88,0 Промышленное потребление 48,5 49,4 Инвестиционный спрос 2,8 2,5 ИТОГО спрос 193,8 203,4 Изменение складских запасов (-11,6) (-17,7) Предложение
В 2002 г. предложение платины из Южной Африки достигло рекордно высокого уровня 138,4 т. – рост на 8,5%. Это увеличение произошло как за счет наращивания производства на уже действующих шахтах, так и благодаря росту добычи на новых месторождениях.
В 2002 г. компания Англо Платинум увеличила производство платины на 6,7% до 70 т. аффинированного металла. В то же время этот рост был на 3т. ниже прогнозируемого из-за более медленного, чем ожидалось, наращивания добычи на Бафокен Расимон Платинум Майн и временного снижения содержания металла в руде на шахте ППРаст.
Эти задержки, а также отсрочки с предоставлением правительством новых разрешений на добычу привели к пересмотру Англо Платинум своей долгосрочной стратегии развития. Компания по-прежнему планирует к концу 2006 г. достичь годового объема производства в 110 т. аффинированной платины, однако теперь планируется, что значительная часть роста производства придется на 2005 и 2006 гг. В этот показатель включается металл от реализации проекта по переработке хвостохранилищ в районе Растенбурга, о котором было объявлено в прошлом году.
Добыча платины компанией Импала выросла на 7%, при этом производство на ее основных арендованных площадях достигло чуть более 31 т. В то же время проблемы геологического характера на шахте Крокодайл Ривер привели к резкому общему снижению объемов добычи руды. Началась добыча в рамках проекта Марула в восточном Бушвельде, Импала также в течение этого года завершила первую фазу увеличения мощностей своего аффинажного завода. Показатели производства возрастут по мере поступления значительных объемов концентратов от менее крупных производителей из Южной Африки, компании Зимплатс и платиновых шахт компании ZCE в Зимбабве. Объемы производства двух последних компаний выросли в связи с наращиванием добычи на шахтах Мимоза и Нгези.
В 2002 г. объем руды, перерабатываемой на фирме Лонмин, вырос, было произведено существенное увеличение мощности обогатительной фабрики. Пандора – совместное предприятие с Англо Платинум - получило от правительства Южной Африки разрешение на разработку резервных месторождений к востоку от уже эксплуатируемых шахт компании Лонмин. В течение года Лонмин также ввела в эксплуатацию новую плавильную печь на Вестерн Платинум, однако она была повреждена взрывом в декабре. Восстановленная плавильная печь будет снова запущена в четвертом квартале 2003 г. Тем временем Ломин возобновила работу нескольких старых печей, а часть концентрата перерабатывается на давальческой основе компанией Импала.
Объем добычи руды на Нортхэм в 2002 г. вырос на 11%, что отчасти отражает значительные потери от 32-х дневной забастовки предыдущего года, но также и благодаря улучшению рудного поля в забоях. Производство на шахте Крундал компании Аквариус Платинум продолжало расти по плану, а на принадлежащей компании шахте Марикана в конце года начался выпуск концентрата. Добыча руды была также начата на шахте Мессина, принадлежащей компании СаутернЭра.
В 2002 г. продажи платины из России упали до 30,5 т. по сравнению с высоким показателем 40,4 т. предыдущего года. Такой уровень отгрузок ближе к реальным объемам добычи платины на Норильском Никеле и двух россыпных месторождениях на Дальнем Востоке России. Норильский Никель продолжил инвестиции в модернизацию и повышение эффективности производства своих шахт и перерабатывающих заводов в Сибири и на Кольском полуострове, однако это никак не отразилось на объемах производства 2002 г.
В 2001 г. в дополнение к продажам Норильского Никеля на рынок поступил металл, высвободившийся из залоговой схемы по займу одного из российских банков, так же осуществлялась реализация металла из централизованных правительственных запасов. В то же время, в течение 2002г. значительные объемы продаж из этого источника не наблюдалось.
В 2002 г. в России предпринимались дополнительные шаги по рассекречиванию информации о геологических резервах и производстве МПГ. Однако для отмены существующих в этой области ограничений необходимо принятие соответствующего закона Парламентом, что возможно произойдет не ранее конца 2003 г. Почти не вызывает сомнений, что информация об объемах государственных запасов металлов платиновой группы останется секретной.
В 2002 г. наблюдался значительный рост предложения платины из Северной Америки - на 10% до 12,3 т. На компании Инко производство выросло за счет разработки небольшого, но богатого МПГ рудного тела на одной из шахт месторождения Садбари в Канаде. В США производство компании Стилуотер выросло пропорционально увеличению добычи палладия на шахте Ист Боулдер в штате Монтана.
 
Спрос

Закупки металла для автомобильных катализаторов выросли на 3,6% до 81,2 т. несмотря на значительное использование в 2002 г. складских запасов платины некоторыми американскими автопроизводителями. С учетом использования складских запасов, применение платины для автомобильных катализаторов увеличилось сразу на 17%. В Европе главным фактором увеличения спроса на платину стал рост продаж дизельных автомобилей. В Северной Америке и Азии к расширению потребления катализаторов на платиновой основе привел устойчивый рост производства небольших автомобилей. Спрос также стимулировался реализацией некоторыми автопроизводителями программ по сокращению использования палладия за счет увеличения использования платины, а также благодаря общемировой тенденции к ужесточению норм выхлопов.
Продажи дизельных автомобилей в Западной Европе в 2002 г. выросли на 7%, и доля этого типа автомобилей на рынке достигла 40%. Учитывая, что в дизельных автомобилях используются только платиновые катализаторы, это увеличение в значительной мере обусловило резкий рост спроса на платину до 38,6 т.
Как в Европе, так и в Северной Америке ряд производителей более широко использовали катализаторы на основе платины в производстве некоторых моделей автомобилей с бензиновым двигателем за счет сокращения использования палладиевых катализаторов. Такая замена отражает реализацию программ по снижению зависимости от палладия, начатых в 2000-2001 гг. некоторыми автомобильными компаниями в связи с резким ростом цен на этот металл. С учетом длительности сроков разработки и сертификации новых каталитических систем, в полной мере эффект от этих программ проявился только в 2002 г.
Значительное увеличение объемов производства небольших автомобилей в США также серьезно стимулировало рост потребления платины для производства автомобильных катализаторов. Несмотря на сокращение продаж таких автомобилей, объемы производства в течение первого полугодия были высокими, что связано с политикой автопроизводителей по восстановлению складских запасов автомобилей на торговых площадках дилеров. В результате производство небольших автомобилей выросло почти на 7%.
Несмотря на более широкое применение платины для автокатализаторов в Северной Америке, закупки автомобильных компаний на этом рынке сократились на 28% до 17,7 т. Ряд американских производителей автомобилей в предшествующие годы создали значительные запасы платины – эти запасы использовались в 2002 г., что понижало спрос на металл.
Продолжающееся ужесточение норм автомобильных выхлопов во всем мире в прошлом году значительно повлияло на спрос на платиновые катализаторы, особенно в Японии. Несмотря на то, что более жесткие нормы выхлопов не будут введены законодательно до 2005 г., значительная часть японских автомобилей уже сейчас отвечает предусмотренным более строгим лимитам. Такое совершенствование контроля за выхлопами еще до принятия соответствующего законодательства привело к повышению средних вложений платины в 2002 г. Этот фактор в совокупности с ростом выпуска автомобилей на 6,2% привел к увеличению спроса на платину для автокатализаторов в Японии на 25% до 13,2 т.
В Китае в 2002 г. наблюдался резкий рост выпуска небольших автомобилей - на 35% до 2,65 млн., так же ужесточались нормы выхлопов. Эти два фактора обусловили повышение спроса на платину для производства автомобильных катализаторов на других рынках мира в целом на 15%.
Спрос на платину для ювелирной промышленности увеличился в 2002г. на 9% до 88 т. Китайская ювелирная промышленность опять внесла самый значительный вклад в повышение спроса: закупки китайских производителей ювелирных изделий резко выросли на 14% до 46 т. В Японии розничные продажи продолжали снижаться, однако закупки металла выросли благодаря сокращению рециклирования складских запасов ювелирных изделий. В Северной Америке пополнение складских запасов розничными продавцами в начале года привело к значительному расширению спроса на платину.
В течение 2002 г. объемы продаж платиновых ювелирных изделий в Китае оставались на стабильно высоком уровне, они завоевали устойчивую позицию, как на рынке модных изделий, так и на рынке обручальной продукции. У потребителей платина ассоциируется с чистотой и новизной по сравнению с традиционными для Китая ювелирными изделиями. В стране наблюдались высокие темпы экономического роста и доходов населения, что привело к повышению цен на платиновые ювелирные изделия.
Однако китайские розничные производители платиновых ювелирных изделий столкнулись с трудностями получения достаточной нормы прибыли во втором полугодии, когда спотовая цена на платину выросла с уровня менее 550 долл. за унцию до 600 долл. Розничная торговля неохотно повышала цены, опасаясь потерять долю на рынке, в связи с чем движение розничных цен значительно отставало от роста цен на платину в слитках. По мере повышения спотовых цен производители не могли компенсировать увеличение своих издержек, связанных с ростом цен на сырье, за счет розничных продавцов, и в результате их норма прибыли снизилась.
В 2002 г. хозяйственная конъюнктура в Японии была слабой: ВВП вырос за год всего на 0,3%. Валовые продажи ювелирных изделий из драгоценных металлов в пересчете на единицу продукции упали на 10%, а объем продаж платиновых ювелирных изделий сократился на 15%, т.к. розничные продавцы ориентировали на белое золото потребителей, для которых фактор цены является определяющим. Тем не менее, на главном секторе рынка – обручальном - платина сохранила свои сильные позиции.
Несмотря на падение объемов продаж платиновых ювелирных изделий, закупки металла производителями на этом рынке увеличились на 1 т. до 24,3т. В течение 2001 г. японской ювелирной промышленностью предпринимались активные попытки сократить уровень складских запасов, следовательно, меньшие объемы металла поступили на повторное использование в 2002 г.
В Северной Америке пополнение складских запасов розничными продавцами и промышленными производителями в течение первого квартала 2002 г. привело к росту закупок металла за год на 1 т. до 9,6 т. Однако в результате нестабильности хозяйственной конъюнктуры США потребители были осмотрительны в расходах на предметы роскоши, и повышение цен на ювелирные изделия было небольшим.
На европейском рынке ювелирных изделий из платины складывалась неоднозначная ситуация. Объемы продаж в Великобритании продолжали расти, в то время как на рынках Германии и Италии наблюдался спад. Производителям из этих стран удалось несколько увеличить экспортные продажи, однако этого было недостаточно чтобы не допустить к концу 2002г. определенного сокращения спроса в Европе в целом.
Рост спроса на платину для промышленных целей был умеренным, до 49,4 т. Спрос на платиновые катализаторы для химической и нефтеперерабатывающей промышленности вырос, закупки платины для электротехнической промышленности несколько сократились, а спрос на металл для стекольной промышленности уменьшился из-за снижения инвестиций в новые производственные мощности.
Спрос на платину для катализаторов в химической промышленности увеличился на 12% в основном за счет создания дополнительных производственных мощностей на Ближнем Востоке и в Азии. Главными факторами стали инвестиции в новые заводы по производству параксилола и рост спроса на силиконы в Китае.
В электротехнической промышленности закупки платины для производства компьютерных жестких дисков в 2002 г. несколько сократились – более широкое применение жестких дисков в некомпьютерных областях не смогло компенсировать низкий уровень продаж персональных компьютеров. Продолжилось сокращение среднего количества пластин на жестком диске. Спрос на платину для термопар также снизился, отражая перепроизводство и недостаточный объем инвестиций в сталелитейной и стекольной промышленности, а также в производстве полупроводников.
В 2001 г. в Азии произошло значительное расширение мощностей по производству стекла для жидкокристаллических экранов и стекловолокна, что привело к ощутимому росту спроса на оборудование с использованием платины. В 2002 г. темпы развития замедлились, что вместе с закрытием нескольких стеклоплавильных печей в Северной Америке и Европе привело к сокращению закупок платины стекольной промышленностью. Несмотря на это в сравнении с показателями прошлых лет объем спроса в 8 т. – хороший уровень.
Спрос на платину в других секторах рынка в прошлом году в основном характеризовался положительными тенденциями, потребление металла в производстве свечей зажигания, сенсоров и биомедицинского оборудования выросло. Использование платины как компонента стоматологических сплавов с высоким содержанием золота, выросшее в 2001 г. вслед за резким скачком цен на палладий, в 2002 г. сократилось в связи с начавшимся восстановлением палладиевыми сплавами своей доли рынка.
Спрос на платину в инвестиционных целях оставался относительно слабым. Продажи платиновых монет и инвестиционных слитков весьма чувствительны к ценовым колебаниям, во втором полугодии спрос на них сократился из-за роста цен. По этой же причине произошло увеличение объемов реализации потребителями платины в слитках в Японии. В целом нетто-спрос в инвестиционных целях снизился до 2,5 т.
Прогноз

В 2002 г. дефицит предложения платины вырос, т.к. рост спроса со стороны ювелирной промышленности и производства автокатализаторов превысил увеличение поставок металла из Южной Африки. На дефицит предложения наличного металла в первом квартале 2003 г. также повлияли активные закупки фьючерсов на платину на Нью-Йоркской Бирже Металлов и Токийской Товарной Бирже, Лондонский фиксинг 11 марта подскочил до 705 долл. за унцию – самого высокого уровня за последние 23 года.
При таком уровне цен закупки китайской ювелирной промышленностью уменьшились, т.к. при статичных розничных ценах производители не получали прибыли. Некоторые из них частично переключились на белое золото, как товар с более высокой нормой прибыли. Последовавшее за этим резкое снижение цены на платину ниже 650 долл. в ответ на одновременное закрытие длинных позиций по фьючерсам позволило производителям ювелирных изделий восстановить норму прибыли. Хотя розничные цены заметно выросли, прибыли остались по-прежнему невысокими.
При этом вирус атипичной пневмонии оказал заметное влияние на потребительские расходы в Китае. В конце апреля правительство объявило, что приуроченные к Дню Труда недельные выходные будут сокращены для минимизации поездок за рубеж. В последние годы на этот праздник в Китае приходится период самых активных покупок. Ожидается, что сокращение этого периода, как и усиление влияния угрозы вируса атипичной пневмонии, негативно отразится на реализации платиновых ювелирных изделий.
В текущем году снижение доходов производителей и сокращение розничных продаж могут привести в падению спроса на платину для производства ювелирных изделий в Китае по сравнению с высоким уровнем, наблюдавшимся в 2002 г.
В Японии материально-производственные запасы в ювелирной промышленности в настоящее время находятся на низком уровне. Учитывая, что возможность повторного использования товарных запасов в дальнейшем исчерпана, закупки платины производителями вероятно возрастут и приблизятся к уровню потребления. В то же время хозяйственная конъюнктура Японии остается слабой, поэтому ожидается, что увеличение розничных продаж будет незначительным.
В 2003 г. четвертый год подряд ожидается рост закупок платины автомобильной промышленностью. Несмотря на признаки возможного спада в автомобильной промышленности США, использование складских запасов производителями окажет меньшее влияние на спрос по сравнению с 2002 г. в связи с сокращением запасов. В Европе ожидается дальнейшее активное внедрение дизельных автомобилей, а также рост числа транспортных средств, подлежащих сертификации по более жестким стандартам Евро-4, которые вступят в силу с 2005 г. Все эти факторы будут способствовать дальнейшему увеличению спроса на платину для автокатализаторов.
Во всех регионах мира производители автомобилей пересматривают соотношение используемых МПГ с учетом значительно более низкой цены на палладий по сравнению с платиной. Несмотря на сохраняющиеся опасения относительно стабильности цен, ожидается, что определенный процент производителей вновь переориентируется на палладий. Однако в 2003 г. влияние этого фактора на спрос на платину или палладий будет незначительным, т.к. разработки систем контроля выхлопов, калибровка и сертификация занимают многие месяцы.
Мы прогнозируем значительное увеличение закупок платины в этом году для промышленных целей в связи с ожидаемым повышением спроса на металл для электротехнической промышленности (производство жестких компьютерных дисков и термопар). Спрос в других отраслях промышленности будет во многом зависеть от темпов экономического роста. Прогноз неоднозначен, т.к. инвестиционные ожидания бизнеса и настроения потребителей по-прежнему неблагоприятны в Японии, США и основной части Европы.
Поставки платины из Южной Африки продолжат расти в связи с увеличением объемов добычи. Вновь ожидается рост производства на шахтах Зимбабве, однако он будет нейтрализован более низким уровнем добычи в Северной Америке, т.к. объемы производства компании Инко сократились по сравнению с недавним высоким уровнем. Поставки платины из России прогнозируются на уровне производства или близко к нему. В марте 2003 г. Норильский Никель опубликовал производственные планы до 2015 г., предусматривающие сохранение неизменного уровня производства МПГ, акцент делается на повышении производительности и снижении издержек.
В целом мы ожидаем, что в 2003 г. спрос на платину стабилизируется или незначительно сократится. Объемы поставок из Южной Африки продолжат расти, а отгрузки из России стабилизируются. Несмотря на это, общий рост предложения вряд ли покроет дефицит, и доступные наличные запасы металла останутся на низком уровне. Соответственно мы ожидаем, что в течение следующих 6 месяцев цена на платину будет колебаться в пределах 590-690 долл. за унцию.

Палладий
• В 2002 г. спрос на палладий резко сократился почти на 30% до 148,7т., самого низкого уровня за последние девять лет.
• Закупки автомобильной промышленности снизились на 39% до 95,8 т. под воздействием таких факторов как активное использование запасов и уменьшение вложений металла.
• Закупки палладия электротехнической промышленностью выросли на 6%, однако оставались значительно ниже объемов потребления из-за продолжавшегося использования запасов.
• Спрос на палладий для стоматологических сплавов вырос на 3% - снижение цены на металл позволило палладиевым сплавам восстановить долю рынка в США и Японии.
• Спрос на палладий в остальных областях применения увеличился на 12%, что было обусловлено ростом производства ювелирных сплавов в Китае и Японии.
• Поставки палладия резко сократились до 163,3 т. в связи со сдерживанием продаж из России. Несмотря на это, на рынке сохранилось превышение предложения над спросом, и цена снизилась более чем на 200 долл. до 222 долл. за унцию.
Обзор
В 2002 г. закупки палладия автомобильной промышленностью резко сократились из-за весьма значительного использования складских запасов рядом автопроизводителей. Потребление палладия для автомобильных катализаторов также снизилось в связи с реализацией программ экономии металла и более широкого использования платиновых катализаторов. Напротив, спрос для производства электронных компонентов несколько увеличился в связи с сокращением использования складских запасов, однако продолжилось замещение палладия никелем в производстве конденсаторов. В целом спрос на палладий снизился почти на 30% до 148,7 т.
Поставки палладия из России резко упали, реагируя на слабость рынка, однако производство металла во всех остальных регионах выросло. В результате на рынке сохранилось превышение предложения над спросом, и цена упала с 440 долл. за унцию в начале года до менее 230 долл. в декабре.
В 2002 г. спрос на палладий для автокатализаторов снизился на 40% до 95,8 т. Лидеры автомобильной промышленности США создали значительные запасы палладия в конце 90-х гг. исходя из предполагаемого дальнейшего значительного роста использования этого металла в производстве автокатализаторов и сохранения перебоев с поставками из России. Однако резкий рост цен на палладий в конце этого периода стимулировал автопроизводителей к сокращению вложений металла. В связи с уменьшением опасений по поводу возможного сокращения предложения палладия, а так же успешной реализацией программ снижения вложений металла и снижением прибылей в автомобильной промышленности США, в 2002 г. автомобильные компании активно использовали свои складские запасы. Помимо этого, в течение года определенные объемы металла были проданы автопроизводителями обратно на рынок.
В электротехнической промышленности в прошедшем году наблюдалось активное использование избыточных складских запасов, как самого палладия, так и электронных компонентов, накапливавшихся вплоть до конца 2000 г. Однако уровень использования складских запасов был ниже, чем в 2001 г., и закупки палладия увеличились на 1,2 т. до 22,1 т. В крупнейшей области применения палладия - многослойных керамических конденсаторах (МКК), производство ежегодно росло, однако палладиевые конденсаторы потеряли дополнительную долю рынка в пользу МКК на никелевой основе.
Значительное снижение цены на палладий в течение 2002 г. привело к возобновлению активного использования стоматологических палладиевых сплавов в Северной Америке и Японии. В то же время в Европе значительные инвестиции, направленные в производство стоматологических материалов из цветных металлов и керамики вместо палладия, сдерживали оживление спроса.
Спрос на палладий в других отраслях увеличился на 12% до 19 т. Производство палладиевых ювелирных сплавов выросло, тогда как спрос на палладиевые химические катализаторы был в целом вялым. Закупки палладия для катализаторов нефтепереработки характеризовались положительной тенденцией после нетто-продаж металла этой отраслью обратно на рынок в предыдущем году.
Поставки палладия в 2002 г. сократились на 28% до 163,3 т., т.к. отгрузки из России были сокращены до самого низкого уровня с 1990 г. Столкнувшись со слабым спросом и стремясь поддержать цены на палладий, Россия ограничила свои продажи уровнем в лишь 60 т. – менее половины объема предшествовавшего года и гораздо ниже объемов производства. Значительная часть палладия, произведенного Норильским Никелем, использовалась для погашения долгосрочного государственного займа. Представители Гохрана заявили, что в течение года продажи из централизованных правительственных запасов не производилось.
В то же время поставки палладия из Южной Африки выросли до 67,2т., пропорционально росту производства платины. Производство палладия в Северной Америке в 2002 г. также значительно увеличилось, приблизившись к 31 т. в связи с расширением добычи на Стилуотер Майнинг и Норт Америкэн Палладиум.
В результате, несмотря на усилия России по сбалансированию предложения и слабого спроса, на рынке палладия в 2002 г. в основном наблюдалось избыточное предложение. Ликвидность рынка дополнительно повысилась после продажи из национального центра складских запасов Оборонного Агентства США более 10 т. палладия. Результатом сочетания слабого спроса и избыточного предложения стало падение цены в течение всего года. Краткосрочные повышательные всплески, обусловленные короткими позициями на ограниченном по объему фьючерсном рынке, только усилили спад, однако в течение 2002 г. спотовая цена снизилась с 440 долл. за унцию в начале января до менее 230 долл. в декабре.
Предложение

Норильский Никель приостановил спотовые продажи палладия в августе 2001 г., а в 2002 г. продавал металл только по долгосрочным контрактам. При этом российское казначейство – Гохран – также объявило о том, что в поддержку Норильского Никеля оно не продавало палладий из централизованных правительственных запасов. В результате такой политики продажи палладия из России резко сократились на 56% до 60 т.
При уровне продаж Норильского Никеля значительно ниже производства с августа 2001 г., компания должна была бы аккумулировать значительные запасы палладия, если бы не следующие два фактора. Во-первых, Норильский Никель погасил долгосрочный займ Министерства Финансов значительными объемами палладия, оцениваемыми в эквиваленте полугодового объема производства. Вторым фактором явилась планируемая сделка по приобретению Норильским Никелем контрольного пакета акций Стилуотер Майнинг, по условиям которой Норильский Никель должен был внести до марта 2003 г. депозит в виде 27,3 т. палладия в Лондонское хранилище для использования этого металла в качестве частичного платежа за покупку акций. На эти две сделки, вероятно, приходится значительная часть производства Норильского Никеля, которая в противном случае могла бы быть аккумулирована.
В 2002 г. продажи палладия производителями МПГ из Южной Африки выросли на 7,5% до 67,2 т, отражая рост производства платины как на действующих, так и вновь вводимых в строй шахтах. Лидером роста являлась компания Англо Платинум, увеличившая производство палладия на 6% до 34,5 т. Также наблюдался рост объемов производства в Зимбабве на шахтах Мимоза и Нгези.
Объем производства в Северной Америке вырос на 16% до 30,8 т. Это произошло за счет расширения добычи и наращивания перерабатывающих мощностей на Стил Уотер Майнинг и Норф Американ Палладиум, увеличивших объемы произведенного концентрата. При этом компания Инко достигла нового высокого уровня производства благодаря разработке небольших, но богатых МПГ линз на никелевых месторождениях в Канаде.
Палладий
Предложение и спрос (т)
  2001 2002 Предложение     Южная Африка 62,5 67,2 Россия 135,0 60,0 Северная Америка 26,5 30,8 Другие 3,7 5,3 ИТОГО предложение 227,7 163,3       Спрос по областям применения     Автокатализаторы: всего 158,3 95,8 Утилизация (-8,7) (-11,5) Стоматология 22,6 23,3 Электроника 20,8 22,1 Прочие 17,0 19,0 ИТОГО спрос 210,0 148,7 Изменение складских запасов 17,7 14,6 Спрос
В 2002 г. закупки палладия для использования в автомобильных катализаторах упали до 95,8 т., сократившись по сравнению с уровнем прошлого года на 62,5 т., что было обусловлено активным использованием складских запасов металла некоторыми производителями автомобилей в США. При этом объемы закупок были значительно ниже объемов потребления.
Политика автомобильной промышленности США по созданию крупных запасов палладия в последние два года претерпела изменения под влиянием нескольких факторов. Ключевым аспектом такой перемены стал пересмотр будущих потребностей самих автомобильных компаний. Совершенствование технологий производства двигателей и систем контроля выхлопов, а так же снижение вложений палладия позволили многим производителям автомобилей сократить прогнозируемые потребности в этом металле.
Вторым важным фактором стала проблема отражения в финансовой отчетности крупных запасов, на что стали обращать внимание после списания компанией Форд потерь от переоценки складских запасов в прошлом году, в то время как на автомобильную промышленность давила необходимости снижения издержек. К тому же, по мере роста производства в Южной Африке и Северной Америке и в связи с сохранением тенденции к заключению долгосрочных контрактов на поставку Норильским Никелем, повысилась уверенность в стабильности поставок.
Меры по снижению использования палладия в автокатализаторах были подстегнуты резким повышением цен на металл до более 1000 долл. в начале 2001 г. Производителям автомобилей удалось снизить вложения палладия несколькими путями, включая совершенствование систем контроля выхлопов, увеличения доли родия, используемого в ряде катализаторов, и перехода к более активному использованию платиновых катализаторов на некоторых моделях автомобилей. Эти нововведения, проявившиеся в наибольшей степени в США, привели к сокращению использования палладия в автокатализаторах на 15% по сравнению с прошлым годом. В Европе к сокращению спроса на палладий привело падение производства автомобилей с бензиновыми двигателями и дальнейшее сокращение их доли на рынке в пользу дизельных автомобилей.
Закупки палладия электротехнической промышленностью в 2002 г. несколько оживились, увеличившись на 6% до 22,1 т. Избыточные запасы палладия и электронных компонентов в отрасли в целом были в основном исчерпаны в течение года – более низкий уровень использования складских запасов по сравнению с 2001 г. привел к повышению спроса на палладий.
Поставки МКК в 2002 г. выросли на 16%, что объясняется ростом продаж товаров, в которых наиболее часто применяются конденсаторы, таких как мобильные телефоны, а также расширением применения электронных компонентов в автомобильной промышленности. Тем не менее, тенденция к замещению палладия никелем в производстве МКК сохранялась, доля палладиевых электронных компонентов на рынке упала всего до 37%.
Падение цен на палладий замедлило замещение металла в покрытиях, однако спрос оставался вялым. В 2002г. за исключением Китая объемы продаж персональных компьютеров и информационного оборудования были неудовлетворительными, а расходы на развитие телекоммуникационной инфраструктуры сократились. В результате, общий спрос на палладий для производства гибридных интегральных схем и резисторов не увеличился.
В 2002 г. спрос на палладий для стоматологических сплавов вырос. Снижение цен на металл привело к частичному восстановлению доли сплавов на основе палладия на некоторых рынках. Общий спрос в стоматологическом секторе увеличился на 778 кг до 23,3 т.
В стоматологическом секторе японского рынка наблюдался умеренный рост, снижение цен на палладий стимулировало активизацию использования сплава с содержанием палладия 20%. В Северной Америке палладиевые сплавы захватили определенную долю рынка сплавов с высоким содержанием золота, спрос на палладий увеличился на 8%. В то же время на большинстве европейских рынков утвердилась тенденция замещения палладиевых сплавов сплавами цветных металлов или керамическими материалами. Исключением являлся итальянский рынок, на котором по-прежнему доминировала продукция из драгоценных металлов, и наблюдался рост продаж палладиевых сплавов. Однако в Европе в целом спрос оставался на неизменном уровне.
В 2002 г. закупки палладия для промышленных и других областей применения увеличились на 12% до 19 т. Основная часть этого роста пришлась на использование палладия в ювелирных сплавах. Рост производства белого золота, особенно в Японии, привел к расширению спроса на палладий (в Японии в качестве отбеливающей добавки в сплавах белого золота обычно используется палладий). Спрос на палладиевые катализаторы для химической промышленности вырос на 2%, однако слабая экономическая конъюнктура во многих регионах мира сдерживала инвестиции в новые производственные мощности.
В 2001 г. высокая цена на палладий обусловила замещение некоторыми нефтяными компаниями катализаторов на палладиевой основе катализаторами на основе недрагоценных металлов и продажу палладия обратно на рынок. Гораздо более низкая цена на металл в 2002 г. сократила экономические преимущества от такого замещения, и спрос на палладий для катализаторов гидрокрекинга имел положительное значение.
 
Прогноз

В 2003 г. ожидается увеличение спроса на палладий по мере сокращения использования складских запасов как автомобильной, так и электронной промышленностью, результатом чего должен стать рост закупок металла. Хотя автомобильные компании США продолжат использовать палладий из своих складских запасов, уровень таких запасов будет значительно ниже, чем в 2002 г. В результате в мире в целом закупки металла заметно увеличатся, однако объем закупок будет гораздо ниже уровня 2001 г. в 210 т.
Несмотря на рост закупок, потребление палладия в автомобильных катализаторах будет продолжать снижаться. В текущем году проявится эффект от продолжающихся программ сокращения использования палладия автомобильными компаниями, ожидается также снижение средних уровней вложений металла. В то же время программы замещения палладиевых катализаторов платиновыми аналогами на некоторых моделях автомобилей уже в основном завершены и не окажут значительного влияния на спрос на палладий. Безусловно, учитывая значительное превышение цены на платину над ценой на палладий, ряд автопроизводителей готовы вновь изменить пропорции используемых в катализаторных системах металлов в пользу палладия.
В 2003 г. производство автомобилей в Северной Америке вероятно сократится по сравнению с высоким уровнем прошлого года. Производство автомобилей с бензиновыми двигателями в Западной Европе также скорее всего сократится, продолжится тенденция увеличения доли на рынке дизельных автомобилей, а темпы прироста производства автомобилей в Азии будут умеренными. В совокупности эти факторы приведут к снижению потребления палладия.
Складские запасы палладия и электронных компонентов в электротехнической промышленности были в значительной степени использованы и достигли нормального рабочего уровня. Использование складских запасов в этой промышленности, скорее всего, не будет оказывать негативного влияния на объемы закупок палладия в 2003 г. Спрос на металл будет соответственно расти и станет больше соответствовать объемам потребления. Однако МКК на основе никеля вновь увеличат долю рынка за счет электронных компонентов на основе палладия, и в целом уровень спроса на палладий вероятно будет ниже 31 т.
Сохранение низких цен на металл вероятно позволит палладиевым стоматологическим сплавам несколько увеличить долю на рынках Северной Америки и Японии. В то же время с учетом общего объема рынка палладия это увеличение будет незначительным.
В 2003 г. производство палладия в Южной Африке значительно увеличится благодаря дальнейшему наращиванию добычи платины. На уже разработанных и новых шахтах восточной части Бушвельдского Комплекса добыча ведется более активно на месторождении UG-2, а не на Рифе Меренского. Как правило, содержание палладия в руде на UG-2 выше, чем на Рифе Меренского, что приведет к дальнейшему увеличению объемов производства палладия.
Поставки металла из России вероятно увеличатся по сравнению с низким уровнем прошлого года. Норильской Никель объявил об успешном заключении с потребителями ряда новых контрактов на поставку палладия, а в Министерстве Финансов говорят о возможности возобновления в этом году продаж металла из государственных резервов. Продолжается реализация палладия из национального центра складских запасов Оборонного Агентства США, хотя к концу апреля 2003 г. объем наличных запасов составил менее 5т.
В целом в 2003 г. на рынке сохранится профицит, т.к. спрос будет расти медленнее предложения. В результате мы ожидаем, что цена на палладий сохранится на низком уровне и в течение следующих 6 месяцев будет колебаться в пределах 120-180 долл. за унцию

super
Автор: Васильев А.В. Период с конца 2000 года до середины 2001 засвидетельствовал появление бычьего рынка золота. Основное влияние на рынок оказали предприятия – производители золота. Инвесторы предпочитали другие инструменты сбережений. Это вполне понятно. Ранние стадии бычьих рынков всегда сопровождены недоверием. Люди не спешат изменяться и медленно признают, что условия переехали их. Более спокойно следовать вместе со всеми. Впрочем, ничего удивительного в их действиях нет. Достаточно оглянуться на историю развития человечества, чтобы понять, что в стратегическом плане золото становиться более доступным, оно переходит из разряда предметов роскоши в разряд предметов обихода. Технологический процесс неумолим и покупательная стоимость золота по сравнению с большинством других благ неуклонно падает.
Что происходит с золотом? Набравшись сил в конце прошлого года и стартовав в январе этого с уровня $342,50 за унцию, золото неуклонно росло в цене, а затем мгновенно взлетело до уровня $390, после чего, ещё более стремительно, упало до $342.
Период с конца 2000 года до середины 2001 засвидетельствовал появление бычьего рынка золота. Основное влияние на рынок оказали предприятия – производители золота. Инвесторы предпочитали другие инструменты сбережений. Это вполне понятно. Ранние стадии бычьих рынков всегда сопровождены недоверием. Люди не спешат изменяться и медленно признают, что условия переехали их. Более спокойно следовать вместе со всеми. Впрочем, ничего удивительного в их действиях нет. Достаточно оглянуться на историю развития человечества, чтобы понять, что в стратегическом плане золото становиться более доступным, оно переходит из разряда предметов роскоши в разряд предметов обихода. Технологический процесс неумолим и покупательная стоимость золота по сравнению с большинством других благ неуклонно падает.
С другой стороны, история показывает, что золото всегда было «тихой гаванью» для средств в смутные времена. В сегодняшнем сценарии, когда имеются глобальные экономические проблемы у США и Японии, и чуть меньшие - в Европе, золото пытается реанимировать свою былую славу. А противостояние между США и Ираком просто гипервознесло его ценность.
Золото и война
Цена золота при конфликте между неравнозначными сторонами растет, как правило, только на слухах о возможности этого конфликта, зачастую начиная падать до того как конфликт вступит в решающую стадию. Так было, например, при недавних событиях в Афганистане. В предыдущий конфликт с Ираком в начале девяностых, золото резко выросло во время вторжения Ирака в Кувейт, а затем упало.
Вопрос, история повторяется всегда? Сегодня, Ирак много слабее в экономическом и военном плане. Две трети Ирака нейтрализовано в военном плане. Поскольку война базируется на лжи, а страны НАТО, монополизировали информационные потоки, их пропаганда будет являться критической. Все ранние военные новости (если война всё-таки начнется) будут окрашены в лучезарные цвета, независимо от того, что действительно будет происходить на фронте. Большинство торговцев возьмут пропаганду хороших новостей по номиналу, и только наполовину будут неправы. Тем не менее, золото уже выросло на те же $120, что и в 1990 – 1991 гг., а затем упало. Война закончилась?
Промышленный спрос и предложение, инвестиционный спрос
Производители золота получают прибыль как разницу в виде сумм, которые они получают от продаж золота, за вычетом издержек производства, налогов и т.п. Поскольку расходы производителей достаточно хорошо видны в обозримом будущем, увеличение доходов, вследствие роста цены золота, практически только за вычетом налогов перейдет в прибыль производителей. Таким образом, повышение золота с $315 до $380 означает увеличение к прибыли каждого производителя примерно на $50 на унцию. Это существенно для того чтобы её начать получать! В 1980 – е добыча золота составляла примерно 1300 тонн в год. Сейчас, добыча кажется стабилизируется в пределах в 2300 – 2600 тонн, без ожидания значительных увеличений в следующие три - пять лет.
Общемировой спрос на золото как инвестиционный инструмент в 2002 году вырос на 245 тонн, от 172 тонн в 2001 до 417 тонн. Хеджевые позиции производителей уменьшились на 352 тонны. Ожидается, что в 2003 уменьшение хеджевых позиций будет меньшим и составит около 135 тонн.
С каждым годом спрос на золото в виде ювелирных изделий становится все более важными по сравнению с чистым инвестиционным спросом. В 1996 инвестиционный спрос резко упал до 7% от объемов ювелирного спроса и в 2000 был реально негативным. Большинство золота используется в производстве драгоценностей и в незначительной степени - электроники. Однако вследствие роста цены в 2002 году спрос на ювелирные изделия уменьшился на 11 %, наибольшее снижение произошло на Ближнем Востоке и индийском субконтиненте. Продажи ювелирных изделий и часов в Германии упали на 7 % в 2002 году.
Спрос со стороны производителей исчезает на слишком волатильных рынках и затем возвращается, когда ценовые уровни стабилизируются, даже если стабилизация происходит на более высоких уровнях. Обратите внимание: потребители золота, застраховавшие цены предстоящих покупок, продали приобретенные контракты на уровне $370-380.
Золото и центральные банки
За всю обозримую историю общий объем добычи золота составил примерно 145 тыс. тонн. Из них около 29 тыс. тонн находится в хранилищах центральных банков, в том числе примерно 19 тыс. тонн находится в США, Германии, Швейцарии, Франции и Италии. Центральные банки, расположенные за пределами Европы и Северной Америки, особенно в азиатских странах, неохотно делают золото частью своих резервов. Япония, Китай, Тайвань, Сингапур, Таиланд и Малайзия имеют только 1…3% из общих валютных резервов в виде золотых слитков.
Начиная с 1980 года, примерно 3,8 тыс. тонн из золотых резервов были проданы центральными банками. Свыше 30% этого объема было реализовано в период между1996 и 2000 годами, выручка в основном была инвестирована в ценные бумаги, номинированные в долларах США. Между 1996 и 2000, центральные банки продавали, одновременно с коллапсом чистого инвестиционного спроса и резкого увеличения производителями хеджевых позиций.
Вашингтонское соглашение, ограничивающее общий лимит продаж золота центральными банками в 400 тонн ежегодно, ожидается будет пролонгировано в 2004 году, при этом возможное ограниченное увеличение объемов продаж вследствие роста цены золота. А это значит, что центральные банки резкого и тем более непредвиденного влияния на цену золота оказать не должны.
Что впереди?
Имеется общее понимание, что мы находимся в ранней стадии долговременногоинфляционного тренда рынка товаров. Март 1999 сломал 26-летний медвежий рынок товаров.
Оценивая будущие перспективы, можно сказать, что скорее всего, текущая цена золота установилась, перед новым подъемом. Распродажа золота облегчила лишнее давление на рынок длинных позиций, так что есть немного нового пороха, ждущего, чтобы быть использованным.
В краткосрочном периоде, можно ожидать резких движений цены золота, поскольку политические и спекулятивные факторы не ушли с рынка. Скорее всего, в этом году средняя цена золота будет ниже его 25-летней средней цены в $ 362 за унцию, но можно однозначно говорить, что она будет много выше $ 200…220, которую многие аналитики прогнозировали четыре года назад. Основные экономические факторы, действующие на золото как на товар, а не как альтернативную валюту, продолжают давать импульсы роста.
Можно ожидать устойчивое восходящее движение цены золота, относительно доллара США, в следующие 10 - 12 лет, и в этом периоде мы можем увидеть цены, в два раза большие, чем видим сейчас.

super
Автор: Швец С.М., Дергачев А.Л. Капитализация российской цветной металлургии и горно-добывающего сектора составляет порядка 5 - 7% капитализации российского фондового рынка. Бумаги только одного эмитента - "Норильского Никеля" активно торгуются. Выбор для инвестора, обратившего свое внимание на цветную металлургию и горно-добывающий сектор небольшой. Вместе с тем, металлургия является одной из самых потенциально перспективных отраслей российской экономики и очевидно недооцененной.
В российской секторе цветной металлургии и горно-добывающего сектора случилось знаковое событие 9 октября 2002г. Ведущая российская инвестиционная группа "Ренессанс Капитал" объявила о назначении Роба Эдвардса (Rob Edwards) на должность Директора и аналитика металлургического и горнодобывающего секторов Аналитического управления. Комментируя свое назначение в "Ренессанс Капитал", г-н Эдвардс сказал: "На мой взгляд, наиболее важные события в мировой металлургии и горнодобывающей отрасли будут происходить в России. Потенциал российских металлургического и горнодобывающего секторов должен и в полной мере может стать ключевым компонентом не только мирового рынка сырья, но и мирового рынка инвестиций. Свою задачу как аналитика я вижу в трансформации понимания корпоративных процессов и динамики отрасли в повышение ее инвестиционной привлекательности". (1) Кстати необходимо отметить аналитическое управление, возглавляемое г-ном Эдвардсом ранее , было признано 3-м в мире наиболее авторитетным мировым финансовым исследованием "Institutional Investor и в 2001 году по результатам наиболее авторитетного южноафриканского рейтинга "The Financial Mail".
По мнению авторов данной статьи это действительно знаковое событие и послужит инвесторам покупать акции ведущих копаний занятых на этом рынке и даст толчок российским компаниям выйти на рынок IPO.

Капитализация российской цветной металлургии и горно-добывающего сектора составляет порядка 5 - 7% капитализации российского фондового рынка. Бумаги только одного эмитента - "Норильского Никеля" активно торгуются. Выбор для инвестора, обратившего свое внимание на цветную металлургию и горно-добывающий сектор небольшой. Вместе с тем, металлургия является одной из самых потенциально перспективных отраслей российской экономики и очевидно недооцененной. (2)
Сейчас активно обсуждается необходимость инвестиций в российскую экономику. Ситуация, когда источниками инвестиций служат только собственные средства предприятий, не устраивает многих и, прежде всего, сами предприятия (точнее, те из них, которые не имеют экспортной выручки). Вместе с тем, по данным Минпромнауки России, инвестиции в основной капитал предприятий черной металлургии России за 9 месяцев 2002 года увеличились по сравнению тем же периодом 2001 года, на 5%, цветной металлургии - на 7,7%. Из-за ограниченности в средствах предприятия металлургической отрасли не осуществляют масштабных инвестиций, а, скорее, проводят работы по реконструкции, техническому перевооружению действующих мощностей. (3)
Российская металлургия и горнодобывающий сектор не отличается разнообразием представленных на фондовом рынке ликвидных инструментов. Это факт. Руководители российских горнодобывающих компаний, почему-то не рассматривают фондовый рынок как источник привлечения денежных средств. Ни длинных, ни даже коротких. Это тоже факт. Как следствие, у руководства предприятий, людей, которые принимают решение о формировании стратегии заимствований предприятий (в том числе и крупных), существует очень приблизительное представление о том, какие же меры необходимо принимать, чтобы сделать корпоративный инструмент эмитента привлекательным для инвестора.
Необходимо отметить, что в настоящее время в России постепенно происходит формирование замкнутого инвестиционного цикла, т.е. процесса непрерывного финансирования компаний, находящихся на разных стадиях своего развития, из различных источников капитала. Вслед за первым публичным размещением акций холдинга "Росбизнесконсалтинг" на двух российских биржевых площадках в апреле 2002 г., не менее 10 других российских компаний заявили о своих намерениях предложить свои акции к публичной продаже (IPO). На отечественных биржах будут предлагаться и акции малых и средних фирм, также, как это происходит сегодня на NASDAQ - в США, Neuer Markt - в Германии и AIM - в Великобритании. (14)
Выход таких компаний на биржи уже готовится в настоящее время и, несомненно, было бы привлекательно увидеть среди них ведущие горнодобывающие компании.
Как мы можем заметить на данный момент существуют ряд крупных рудных месторождений, которые без крупного финансового капитала невозможно разрабатывать горной компании. Следовательно рынок долговых инструментов (корпоративные облигации, векселя) а также размещение ADR 1-3 уровня (американские депозитарные расписки) на западных рынках либо IPO (первоначальном публичном предложении акций) позволит иметь доступ к серьезным объемам инвестиционных ресурсов, которые невозможно "покрыть" лишь за счет внутренних источников финансирования. В этом смысле эмитирование акций - это в основном "задел" на будущее.
Поэтому представляется очень актуальным по мнению авторов подготовка горнорудных компаний к первоначальному публичному предложении (IPO) обыкновенных либо привилегированных акций либо дополнительной эмиссии на открытом биржевом рынке c целью привлечения дополнительных инвестиций в акционерный капитал горной компании.
На данный момент уже существуют положительные примеры горных компаний по привлечении инвестиционных ресурсов:
Золото северного Урала - корпоративные облигации Алроса -корпоративные облигации БурятЗолото- размещение ADR 3 уровня на Франкфурктской бирже Михайловский ГОК - подготовка к размещению ADR Выход на биржу позволяет горной компании получить статус публичной, что дает ей ряд преимуществ:
Привлечение масштабных финансовых ресурсов
Проведение публичных торгов по акциям на бирже дает возможность привлечь западных инвесторов для дальнейшего развития горной компании. Улучшение финансового состояния компании
Происходит за счет поступления доходов от продажи акций на счет предприятия и увеличения его балансовой стоимости. При IPO происходит увеличение собственного капитала горной компании как за счет роста акционерного капитала в результате продажи акций компании, так и за счет добавочного капитала вследствие получения эмиссионного дохода Улучшение коэффициентов финансовой устойчивости ( коэффициент автономии, коэффициент маневренности) , коэффициентов финансового левереджа( рычага) и коэффициентов рентабельности собственного капитала (ROE) Установление цены и обретение рыночной капитализации Увеличение рыночной стоимости компании Рост известности и лучший имидж. Одновременно существует ряд требований на рынок IPO :
Отчетность по МСФО в динамике и аудит финансовой отчетности ( US Gaap или IAS) Комплексная финансовая и юридическая проверка (legal and financial due diligence) Проспект эмиссии ФКЦБ России и его регистрация Оценка стоимости бизнеса ( для примера метод DCF и метод рыночной сравнений) Презентации и встречи (Road-show) Investor relations Предварительный сбор заявок Определение цены Размещение на бирже Регистрация отчета о результатах выпуска За последнее десятилетие в области минерального сырья вышло несколько публикаций по финансово-геологической оценке горных компаний. (4,5,6,7) Авторы попытались дать аналитический методик и подходов по оценке стоимости бизнеса горных компаний применяемых в США, Канаде, Австралии, России и рассмотреть как учитывается риск горнорудного проекта.
Как известно, одним из основных методов при оценки горнорудного проекта является анализ дисконтированных чистых потоков реальных денег (DCF). Этот метод считается одним из основных при финансовой оценке месторождений. Он позволяет свести все имеющие количественную оценку параметры горнорудного проекта воедино к одному численному показателю NPV (чистая дисконтированная стоимость), который и является мерой ценности инвестиционного предложения. Метод опционов как альтернативный метод при оценке компаний (7) относительно недавно стал применяться аналитиками в России и делает только свои первые шаги при оценке горного дела, поэтому попытаемся сконцентрироваться на методе DCF и учету риска и выбора ставки дисконта.
Как известно инвесторам рассматривают много перспективных проектов для дальнейшей более детальной оценки месторождений. К примеру, когда приходятся выбирать один их взаимоисключающих проектов: требуется определиться с методом отработки месторождения (подземный либо открытый) или выбирать между небольшим месторождением богатых руд, которое можно быстро отработать и крупным месторождением низкокачественных руд, для отработки которого требуется намного больше времени.
Неоспоримым выглядит факт, что для определения экономической эффективности проекта оценки месторождений необходим глубокий анализ проекта, который возможен только при детальном ТЭО. Однако на предпроектной основе уже возможно видеть привлекательность того или иного месторождения, выявив количественные показатели эффективности проекта:NPV (ЧДС), IRR (внутренняя норма дохода), PB (период окупаемости).
Сложность заключается в том, что использование имеющихся электронных таблиц (MS Excel) делает аналитическую оценку эффективности весьма трудоемко и не всегда дает адекватную оценку комплексным преобразованиям. Для этой цели и комплексного количественного анализа оценки горнорудных компаний подходят российские и зарубежные специализированные программные продукты: IC-Fin-Eval , Xeras фирмы Runge и российский продукт "Мастер-Минерал" , позволяющие быстро получать количественные характеристики привлекательности месторождения, проводить анализ чувствительности и риск горнорудного проекта .
Венчурный анализ горнорудного проекта и анализ ставки дисконта
Как правило, российские горные компании анализируют проекта, используя ставку дисконтирования, которая получается как стоимость их собственного капитала плюс надбавка за риск, специфический для каждого проекта.
Что такое риск в горнорудном бизнесе?
Как известно, что выбираемое горнорудной компанией значение ставки дисконта сильно влияет на показатели оценки проекта. Как же выбирать ставку правильно дисконта?
Когда компания принимает решение инвестировать свои средства в какой-то один проект, она тем самым не просто отклоняет все другие проекты, но и отказывается от прибылей, которые могли бы принести ей инвестиции, вложенные в эти проекты. Естественно, компания в праве ожидать, что выбранный проект не только окупит затраты на него, но и даст ей хотя бы часть той прибыли, от которой она отказалась, предпочтя его.
Когда же компания распоряжается деньгами других людей, скажем, средствами кредиторов или деньгами своих акционеров, выбранный проект должен обеспечить этим инвесторам требуемую ими прибыль на капитал, вложенный в проект. Кредиторы, как правило, устанавливают некоторую ставку процента. Акционеры потребуют выплаты дивидендов и увеличения капитала, мерой которых будет единый показатель- норма прибыли. С учетом этого ясно, что инвесторам надо не просто вернуть их деньги, но и обеспечить получение некоторого минимума, или как его еще называют, предельной ставки.
В любом случае компания определяет для себя норму прибыли, которую она требует от выбираемых ею проектов и эта-то норма прибыли и будет выбрана в качестве ставки дисконта. Если проект имеет нулевое значение чистой дисконтированной стоимости, он даст возможность инвесторам вернуть вложенные средства и получить прибыль. Таким образом, он имеет смысл.
При использовании чистой текущей стоимости в качестве критерия оценки проекта подразумевается, что любое положительное значение NPV делает проект привлекательным. Действительно, инвестор как бы получает финансовое поощрение сверх той нормы прибыли, которая необходима для привлечения инвестиций в данный проект. Иными словами, если ставка дисконта, используемая в оценке, отвечает стоимости капитала инвестора, то любое положительное значение NPV представляет собой добавку к богатству инвестора.
Если, наконец, NPV проекта принимает отрицательное значение, этот проект может позволить, а может и не позволить вернуть инвестированные средства, но он определенно не даст инвестору той прибыли, на которую тот рассчитывал.
В любом из этих случаев задачей является выбор ставки дисконта, что, впрочем, оказывается одним из наиболее противоречивых аспектов расчета чистой дисконтированной стоимости.
Обычно подходящая ставка дисконта может быть определена специалистами самой компании или приглашенными консультантами. И хотя участие геолога в этом процессе минимальное, полезно знать, как эта ставка может быть выведена или как то или иное ее значение может быть проверено расчетами. Хотя, конечно же, если проект явно очень прибыльный, изучение характера распределения чистых прибылей и возможности выплаты банковской ссуды имеют намного большее значение, чем тщательный расчет ставки дисконта.
Проще всего выбрать произвольно, "на глазок" некоторую ставку дисконта, включающую защищенную от риска ставку по государственным ценным бумагам и некоторую премию, и применять ее в качестве универсального средства. Австралийский опыт, например, показывает, что, как правило, при таком подходе значение ставки дисконта (номинальной) оказывается в интервале 8-15%. К этой величине можно было бы прибавить надбавку за риск страны, геологический риск (т.е. риск неподтверждения запасов и других разведочных данных) и т.д. Хотя такой подход тоже практикуется, однако в последнее время для определения ставки дисконта чаще используются специальные аналитические процедуры (4,6,14).
ФАКТОРЫ РИСКА
Всеобщим является мнение, что выбирая надбавку за риск, следует оценивать последний количественно (что и будет сделано в одном из следующих разделов), а не просто произвольно увеличивать ставку дисконта. Ниже основные источники риска будут просто перечислены.
Статус проекта. При оценке проекта, находящегося на стадии составления предварительного ТЭО, как правило, используется более высокая ставка дисконта, чем в случае проекта, для которого составляется полное ТЭО. Важно также, проводится ли оценка проекта для его продажи или создания СП или просто для того, чтобы решить, стоит ли переходить к следующей стадии его проработки. Технические аспекты. Среди всех технических рисков важнейшими являются риски, связанные с надежностью подсчета запасов и с методом переработки руд. Следует учитывать и риски, связанные с методом отработки месторождения: для подземного рудника они выше, чем для карьера. Колебания цен. Риск связанный с колебаниями цен на конечный продукт горного предприятия сравнительно мал для угольных или железорудных компаний, но возрастает в проектах на разработку видов сырья, по которым заключение долговременных контрактов не практикуется. Наибольший маркетинговый риск свойствен проектам по освоению вольфрамовых месторождений. Прибыльность. Риск, связанный с участием в проекте, находящемся на грани рентабельности, естественно выше, чем при инвестировании в проект, где разница между себестоимостью продукции и ее ожидаемой ценой в обозримом будущем будет достаточно велика. Организационный риск. Количественно его оценить трудно, но вместе с тем совершенно очевидно, что в оценке проекта, руководимого неопытными специалистами, будут использованы более высокие ставки дисконта, чем в случае проектов, осуществляемых крупными горными компаниями. Политический риск. Политический риск следует учитывать, прежде всего, делая инвестиции за рубежами своей страны. Речь идет о риске национализации собственности, изменении "правил игры" (например, горного законодательства), введения ограничений на вывоз прибыли и т.д. КАК ОБЫЧНО УЧИТЫВАЕТСЯ РИСК
Как правило, горные компании анализируют проекты, используя ставку дисконта, которая получается как стоимость их собственного капитала плюс надбавка за риск, специфический для конкретного проекта. Уже говорилось, что отчетливо обозначилась тенденция учитывать риски на основе точного количественного анализа, а не просто повышая ставку дисконта. То, что компания называет своей "стоимостью капитала" может на самом деле быть стоимостью ее капитала, должным образом рассчитанной на основе статистических данных за определенный отрезок времени,или тем, что компания надеется получить от относительно защищенного от риска альтернативного проекта , или наконец, тем, что компания хотела бы видеть в качестве стоимости своего капитала.
Есть компании, которые после выявления технических рисков готовы довольствоваться ставкой по государственным ценным бумагам плюс премия за риск в размере 3-5% для "нормального" проекта. Исходя из собственного опыта, компания может, например, установить предельную ставку 15%, просто потому что ранее новые проекты рассматривавшиеся ею на основе этой ставки, реально потом давали норму прибыли 9-10%,что компания считает приемлемым для себя.
Различные компании могут выбирать разные предельные ставки еще и в зависимости от стадии своего роста или характера проекта. Например, приступая к разведке нового нефтяного поля, нефтяные компании требуют обычно IRR свыше 20%, учитывая высокий технический (разведочный) риск. Небольшая горная компания, имеющая множество предложений, ищет проекты, дающие 15-20%. Крупная горная компания, у которой выбор проектов, отвечающих ее масштабам и другим критериям, не столь уж велик, удовлетворяется 8-12%. Наконец, инвестиционные фонды, покупающие долю в существующих проектах, могут согласиться на 7-10%. Как видно, выбор ставки дисконта, соответствующей конкретному проекту, данной компании и разного рода другим специфическим обстоятельствам, задача не из легких.
В тех случаях, когда к осуществлению проекта приступает публичная компания, получающая средства за счет продажи своих акций через фондовую биржу, ей приходится учитывать минимальный уровень ставки дисконта, установленный биржей. Например, фондовые биржи в Торонто и Ванкувере в Канаде требуют, чтобы расчеты по оценке проектов выполнялись с использованием ставок дисконта не ниже 10% в реальном исчислении (т.е. с учетом инфляции). В противном случае компания не пройдет регистрацию на бирже. Фондовые биржи не желают выслушивать какие-либо аргументы относительно того, какая ставка дисконта, с точки зрения компании, является более подходящей для конкретного проекта. Они при этом не обращают внимания и на то, какую долю составляют акционерные средства в общем объеме необходимых для осуществления проекта капитальных вложений: 100, 0% или некоторую промежуточную величину. Рассмотрим современные количественные методы для определения савки дисконта, которые с успехом применяются в с США, Канаде и.т.д.
Модель СРЕДНЕВЗВЕШЕННАЯ СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА (Weighted Average cost of capital)
Обычным методом определения подходящей стоимости капитала является расчет средневзвешенной стоимости капитала компании, которая учитывает денежные средства, поступающие из различных источников (в абсолютных значениях, т.е. в долларах или рублях, например, или в долях от общих размеров инвестиций), а также стоимость каждого источника. Процедура расчета здесь точно такая же, как при расчете средних взвешенных содержаний по серии частных значений, отвечающих пробам, отобранным из керна скважины, например, пересекающей рудное тело. Формула для расчета выглядит следующим образом:


где Ko- номинальная средневзвешенная стоимость капитала; Ke- стоимость акционерного капитала (предположим, 16%); Kd - стоимость заемных средств (к примеру, 8%); T- общая ставка налогов (предположим 33%); D и E- соответственно заемный и акционерный (собственный) капиталы, выраженные либо в денежных суммах, либо в долях от общего размера инвестиций.
Предположим, что D = E, тогда


Реальная средневзвешенная стоимость капитала может быть получена, если учесть инфляцию (скажем, 3%): 1,107/1,03 = 7,5%.
В случаях, когда оценке подвергаются проекты на разработку полезных ископаемых, предусматривающие привлечение заемного капитала, чистая дисконтированная стоимость проекта обычно рассчитывается на основе ставки дисконта, равной стоимости акционерного капитала, после получения займов от финансовых организаций и выплат долга и процентов по нему.
Модель МЕТОД ОЦЕНКИ АКЦИИ (Capital Asset Pricing Model)
Метод оценки основного капитала представляет собой современный и более строгий метод расчета стоимости капитала компании, т.е. подходящей ставки дисконта.( 1,2). Соответствующая формула принимает вид:

где b - коэффициент, величина которого определяется изменчивостью, или риском ( это в сущности мера риска ); Re - стоимость акционерного капитала, или ожидаемая норма доходности на конкретные инвестиции; Rf - защищенная от риска норма доходности, обычно основанная на ставке по государственным долгосрочным ценным бумагам; Rm- средняя норма доходности на фондовом рынке. В качестве показателя Rm обычно берется величина, рассчитанная по какому-либо рыночному индексу (в России, например, используется индекс AK&M либо ValueLine для акций промышленных предприятий).
Различные исследования показывают, что норма доходности на фондовом рынке на 6-8% превышает защищенные от риска ставки по государственным ценным бумагам, если рассматривать продолжительные периоды времени.
Количественно риск оценивается сопоставлением колебаний курсов акций компаний, которые осуществляют проекты, аналогичные анализируемому, с колебаниями на фондовом рынке в целом. Если анализировать продолжительные периоды времени, общая стоимость всего фондового рынка испытывает флуктуации, точно так же как колеблются курсы акций различных компаний. Однако акции более рискованных компаний испытывают флуктуации курсов более сильные, чем фондовый рынок в целом. Наоборот, акции менее рискованных компаний испытывают колебания курсов более слабые, чем фондовый рынок в среднем.
Коэффициент (b), рассчитываемый как ковариация курса акций конкретной компании и среднего курса акций на фондовом рынке, и используется в качестве меры риска.(4,6,11). Многие зарубежные компании специализируются для составления коэффициента (b) в динамике для различных отраслей промышленности, такие как Ibbotson Associates. Если норма доходности на акции какой-то компании поднимается или опускается на 15% в то время, как норма доходности на фондовом рынке в целом возрастает или уменьшается на 10%, то акции такой компании имеют коэффициент b = 1,5.
Акциям, подверженным риску более высокому, чем средний по фондовому рынку, соответствуют значения b>1 и наоборот. Значения коэффициентов b, определенные для различных компаний, акции которых зарегистрированы на фондовой бирже, известны. Если акции на бирже не зарегистрированы, величина b может быть определена сравнением с другими, зарегистрированными компаниями. Значения коэффициента обычно находятся в пределах от 1,1-3,0 при среднем значении 1,7. К примеру, величины b для канадских компаний, производящих цветные металлы, на фондовой бирже в Торонто принимают значения от 1,2 до 1,8, составляя в среднем 1,4. Значения b для некоторых конкретных канадских компаний приведены ниже:
Норанда - 1.77 Коминко - 1.75 Брансуик - 1.31 Что касается величины b, то для австралийских золотодобывающих компаний она колеблется от 1,4 до 1,8. Используя меньшее из этих значений и считая, что защищенные от риска ставки составляют 6%, и, следовательно, Rm = 6 + 7 = 13%, получаем
Re = 0,06 + 1,4(0,13 - 0,06) = 0,16, т.е. 16%.
Это, однако, номинальная, т.е. включающая поправку на инфляцию ставка, так как защищенная от риска ставка сама по себе уже включает инфляционные ожидания. Если уровень инфляции составляет 3%, то реальная ставка дисконта может быть определена как 1,16/1,03 = 12,6%.
На первый взгляд, описанный метод определения ставки дисконта кажется вполне научным и объективным. В действительности это не совсем так. Величина b для конкретной компании совсем не обязательно должна оставаться постоянной во времени, и более того, изменяется в зависимости от того, для какого периода времени она определяется. Метод исходит также из предположения, что все инвесторы платят одни и те же налоги, что не всегда отвечает действительности. Наконец, метод применим к активам, которыми свободно торгуют на рынке, и значит, не может использоваться при оценке многих проектов в горнодобывающей промышленности.
Но все-таки самым трудным и противоречивым в этом методе определения ставки дисконта остается процесс подбора подходящих для сравнения компаний, имеющих проекты, аналогичные оцениваемому нами. Что касается горных российских компаний, то основной минус данного метода состоит в том что, на данный момент акции горных компаний не торгуются на основных торговых площадках мира таких как Nasdaq, Toronto Stock Exchange (TSX) и, следовательно, приходится пользоваться методами аналогий.
Как бы то ни было, этот метод считается лучшим среди многих других альтернативных методов и широко используется для выбора подходящих ставок дисконтирования и, следовательно, для оценки проектов.
Риск-Анализ используя инструментарий метод Монте-Карло.
Для анализа количественных рисков горнорудных проектов наиболее уместным в горнорудной практике является метод Монте-Карло (график кумулятивной вероятности) (6,11) который получил достаточно широкое распространение с 80-х годов вместе с увеличившимся доступом к компьютерам. Наиболее удобным для анализа рисков показателем является NPV ( ЧДС), поскольку пределы его изменения могут быть в пределах (-?, +?) при вероятности от 0 до 1. Это позволяет считать распределение данного показателя нормальным (гауссовским).
Для каждого сценария производится расчет NPV (ЧДС), полученные значения которого использовались для построения графиков кумулятивной вероятности. Основной сложностью, присущей Методу Монте-Карло, является большое количество вычислений сценариев около 5000 и наличие специальных компьютерных программ, такие как дорогостоящий американский продукт фирмы Palisade @Risk. Поэтому очень трудоемко проводить анализ риска проекта, используя инструментарий только электронных таблиц Excel без специальных горнорудных модулей по риску-анализу. ПК "Мастер-Минерал и западные горнорудные программы с успехом решает поставленные задачи. В результате определяется диапазон NPV и IRR, т.е. пессимистический, базовый и оптимистический варианты, а также вероятность результата NPV и IRR.
Литература.
ИК "Ренессанс-Капитал" По данным ИК Финанс-Аналитик от 15 октября 2002 (аналитический обзор по цветной металлургии и горнодобывающему сектору) и от 10.11.02 По данным ИК Финанс-Аналитик Шарп У, Александер Г. Инвестиции. Пер с англ. М.,Инфра-М 1997 1024с. Markowitz H Potfolio selection Diversification of investments, New York , JohnViley Sons , 1959. Дергачев А.Л. Хилл Дж. Казаченко Л.Д, Финансовая-экономическая оценка минеральных месторождений. М.: МГУ 2000 176 с. Козарь Ю. Применение теории опционов для оценки компаний // РЦБ №12, 2000 Временные методические рекомендации по геолого-экономической оценке промышленного значения месторождений твердых полезных ископаемых (кроме угля и горючих сланцев) МПР РФ от 13 января 1998 г. №3-p Hill J.H. Geological and economical estimate of mining projects London 1993. Economic analysis tools for the mining industry. US bureau of mines December 1995 Шумилин М.В., А. Гостевских Об оценке рисков горного проекта // Журнал Минеральные ресурсы России. Экономика и управление. №3 2001 Б.И. Беневольский., А.И. Кривцов Опыт оценки рыночной стоимости российской горной компании // Журнал Минеральные ресурсы России. Экономика и управление. №3 2000 Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционного проекта и их отбору для финансирования. / Рук-ли авторского коллектива: В.В.Косов, В.Н. Лившиц, С.А. Смоляк и др. М. НПО Экономика, 2000 Гулькин П. Оценка стоимости и ценообразование в венчурном инвестировании и при выходе на рынок IPO. СПб Альпари 2002

super
Автор: Швец С.М., Дергачев А.Л. Как известно, одним из основных методов при оценки горнорудного проекта является анализ дисконтированных чистых потоков реальных денег (DCF). Этот метод считается стандартным при финансовой оценке месторождений. Он позволяет свести все имеющие количественную оценку параметры горнорудного проекта воедино к одному численному показателю NPV (чистая дисконтированная стоимость), который и является мерой ценности инвестиционного предложения.
За последнее десятилетие в области минерального сырья вышло несколько публикаций по финансово-геологической оценке месторождений. (1,2,3,4,6,7 и др.). Авторы попытались дать аналитический обзор методик и подходов по оценке стоимости минеральных месторождений применяемых в США, Канаде, Австралии, России.
Как известно, одним из основных методов при оценки горнорудного проекта является анализ дисконтированных чистых потоков реальных денег (DCF). Этот метод считается стандартным при финансовой оценке месторождений. Он позволяет свести все имеющие количественную оценку параметры горнорудного проекта воедино к одному численному показателю NPV (чистая дисконтированная стоимость), который и является мерой ценности инвестиционного предложения.
Как известно инвесторам рассматривают много перспективных проектов для дальнейшей более детальной оценки месторождений. К примеру, когда приходятся выбирать один их взаимоисключающих проектов: требуется определиться с методом отработки месторождения (подземный либо открытый) или выбирать между небольшим месторождением богатых руд, которое можно быстро отработать и крупным месторождением низкокачественных руд, для отработки которого требуется намного больше времени.
Неоспорим выглядит факт что для определения экономической эффективности проекта оценки месторождений необходим глубокий анализ проекта, который возможен только при детальном ТЭО. Однако на предпроектной основе уже возможно видеть привлекательность того или иного месторождения, выявив количественные показатели эффективности проекта:NPV (ЧДС), IRR (внутренняя норма дохода), PB ( период окупаемости).
Сложность заключается в том, что использование имеющихся электронных таблиц (MS Excel) делает аналитическую оценку эффективности весьма трудоемко и не всегда дает адекватную оценку комплексным преобразованиям. Для этой цели и комплексного количественного анализа оценки месторождений идеально подходит российский специализированный программный комплекс "Мастер-Минерал", позволяющий быстро получать количественные характеристики привлекательности месторождения, проводить анализ чувствительности и риск горнорудного проекта (рис 1).

Рис.1 Пример экономической эффективности комплексного
горнорудного проекта, используя ПК "Мастер-Минерал"
Как правило, российские горные компании анализируют проекта, используя ставку дисконтирования, которая получается как стоимость их собственного капитала плюс надбавка за риск, специфический для каждого проекта.
Что такое риск в горнорудном бизнесе?
Как известно, что выбираемое горнорудной компанией значение ставки дисконта сильно влияет на показатели оценки проекта. Как же выбирать ставку правильно дисконта?
Когда компания принимает решение инвестировать свои средства в какой-то один проект, она тем самым не просто отклоняет все другие проекты, но и отказывается от прибылей, которые могли бы принести ей инвестиции, вложенные в эти проекты. Естественно, компания в праве ожидать, что выбранный проект не только окупит затраты на него, но и даст ей хотя бы часть той прибыли, от которой она отказалась, предпочтя его.
Когда же компания распоряжается деньгами других людей, скажем, средствами кредиторов или деньгами своих акционеров, выбранный проект должен обеспечить этим инвесторам требуемую ими прибыль на капитал, вложенный в проект. Кредиторы, как правило, устанавливают некоторую ставку процента. Акционеры потребуют выплаты дивидендов и увеличения капитала, мерой которых будет единый показатель- норма прибыли. С учетом этого ясно, что инвесторам надо не просто вернуть их деньги, но и обеспечить получение некоторого минимума, или как его еще называют, предельной ставки.
В любом случае компания определяет для себя норму прибыли, которую она требует от выбираемых ею проектов и эта-то норма прибыли и будет выбрана в качестве ставки дисконта. Если проект имеет нулевое значение чистой дисконтированной стоимости, он даст возможность инвесторам вернуть вложенные средства и получить прибыль. Таким образом, он имеет смысл.
При использовании чистой текущей стоимости в качестве критерия оценки проекта подразумевается, что любое положительное значение NPV делает проект привлекательным. Действительно, инвестор как бы получает финансовое поощрение сверх той нормы прибыли, которая необходима для привлечения инвестиций в данный проект. Иными словами, если ставка дисконта, используемая в оценке, отвечает стоимости капитала инвестора, то любое положительное значение NPV представляет собой добавку к богатству инвестора.
Если, наконец, NPV проекта принимает отрицательное значение, этот проект может позволить, а может и не позволить вернуть инвестированные средства, но он определенно не даст инвестору той прибыли, на которую тот рассчитывал.
В любом из этих случаев задачей является выбор ставки дисконта, что, впрочем, оказывается одним из наиболее противоречивых аспектов расчета чистой дисконтированной стоимости.
Обычно подходящая ставка дисконта может быть определена специалистами самой компании или приглашенными консультантами. И хотя участие геолога в этом процессе минимальное, полезно знать, как эта ставка может быть выведена или как то или иное ее значение может быть проверено расчетами. Хотя, конечно же, если проект явно очень прибыльный, изучение характера распределения чистых прибылей и возможности выплаты банковской ссуды имеют намного большее значение, чем тщательный расчет ставки дисконта.
Проще всего выбрать произвольно, "на глазок" некоторую ставку дисконта, включающую защищенную от риска ставку по государственным ценным бумагам и некоторую премию, и применять ее в качестве универсального средства. Австралийский опыт, например, показывает, что, как правило, при таком подходе значение ставки дисконта (номинальной) оказывается в интервале 8-15%. К этой величине можно было бы прибавить надбавку за риск страны, геологический риск (т.е. риск неподтверждения запасов и других разведочных данных) и т.д. Хотя такой подход тоже практикуется, однако в последнее время для определения ставки дисконта чаще используются специальные аналитические процедуры (1,2).
ФАКТОРЫ РИСКА
Всеобщим является мнение, что выбирая надбавку за риск, следует оценивать последний количественно (что и будет сделано в одном из следующих разделов), а не просто произвольно увеличивать ставку дисконта. Ниже основные источники риска будут просто перечислены:
Статус проекта. При оценке проекта, находящегося на стадии составления предварительного ТЭО, как правило, используется более высокая ставка дисконта, чем в случае проекта, для которого составляется полное ТЭО. Важно также, проводится ли оценка проекта для его продажи или создания СП или просто для того, чтобы решить, стоит ли переходить к следующей стадии его проработки. Технические аспекты. Среди всех технических рисков важнейшими являются риски, связанные с надежностью подсчета запасов и с методом переработки руд. Следует учитывать и риски, связанные с методом отработки месторождения: для подземного рудника они выше, чем для карьера. Колебания цен. Риск связанный с колебаниями цен на конечный продукт горного предприятия сравнительно мал для угольных или железорудных компаний, но возрастает в проектах на разработку видов сырья, по которым заключение долговременных контрактов не практикуется. Наибольший маркетинговый риск свойствен проектам по освоению вольфрамовых месторождений. Прибыльность. Риск, связанный с участием в проекте, находящемся на грани рентабельности, естественно выше, чем при инвестировании в проект, где разница между себестоимостью продукции и ее ожидаемой ценой в обозримом будущем будет достаточно велика. Организационный риск. Количественно его оценить трудно, но вместе с тем совершенно очевидно, что в оценке проекта, руководимого неопытными специалистами, будут использованы более высокие ставки дисконта, чем в случае проектов, осуществляемых крупными горными компаниями. Политический риск. Политический риск следует учитывать, прежде всего, делая инвестиции за рубежами своей страны. Речь идет о риске национализации собственности, изменении "правил игры" (например, горного законодательства), введения ограничений на вывоз прибыли и т.д. КАК ОБЫЧНО УЧИТЫВАЕТСЯ РИСК
Как правило, горные компании анализируют проекты, используя ставку дисконта, которая получается как стоимость их собственного капитала плюс надбавка за риск, специфический для конкретного проекта. Уже говорилось, что отчетливо обозначилась тенденция учитывать риски на основе точного количественного анализа, а не просто повышая ставку дисконта. То, что компания называет своей "стоимостью капитала" может на самом деле быть стоимостью ее капитала, должным образом рассчитанной на основе статистических данных за определенный отрезок времени, или тем, что компания надеется получить от относительно защищенного от риска альтернативного проекта , или наконец, тем, что компания хотела бы видеть в качестве стоимости своего капитала.
Есть компании, которые после выявления технических рисков готовы довольствоваться ставкой по государственным ценным бумагам плюс премия за риск в размере 3-5% для "нормального" проекта. Исходя из собственного опыта, компания может, например, установить предельную ставку 15%, просто потому что ранее новые проекты рассматривавшиеся ею на основе этой ставки, реально потом давали норму прибыли 9-10%,что компания считает приемлемым для себя.
Различные компании могут выбирать разные предельные ставки еще и в зависимости от стадии своего роста или характера проекта. Например, приступая к разведке нового нефтяного поля, нефтяные компании требуют обычно IRR свыше 20%, учитывая высокий технический (разведочный) риск. Небольшая горная компания, имеющая множество предложений, ищет проекты, дающие 15-20%. Крупная горная компания, у которой выбор проектов, отвечающих ее масштабам и другим критериям, не столь уж велик, удовлетворяется 8-12%. Наконец, инвестиционные фонды, покупающие долю в существующих проектах, могут согласиться на 7-10%. Как видно, выбор ставки дисконта, соответствующей конкретному проекту, данной компании и разного рода другим специфическим обстоятельствам, задача не из легких.
В тех случаях, когда к осуществлению проекта приступает публичная компания, получающая средства за счет продажи своих акций через фондовую биржу, ей приходится учитывать минимальный уровень ставки дисконта, установленный биржей. Например, фондовые биржи в Торонто и Ванкувере в Канаде требуют, чтобы расчеты по оценке проектов выполнялись с использованием ставок дисконта не ниже 10% в реальном исчислении (т.е. с учетом инфляции). В противном случае компания не пройдет регистрацию на бирже. Фондовые биржи не желают выслушивать какие-либо аргументы относительно того, какая ставка дисконта, с точки зрения компании, является более подходящей для конкретного проекта. Они при этом не обращают внимания и на то, какую долю составляют акционерные средства в общем объеме необходимых для осуществления проекта капитальных вложений: 100, 0% или некоторую промежуточную величину. Рассмотрим современные количественные методы для определения савки дисконта, которые с успехом применяются в с США, Канаде и.т.д.
Модель СРЕДНЕВЗВЕШЕННАЯ СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА(Weighted Average cost of capital)
Обычным методом определения подходящей стоимости капитала является расчет средневзвешенной стоимости капитала компании, которая учитывает денежные средства, поступающие из различных источников (в абсолютных значениях, т.е. в долларах или рублях, например, или в долях от общих размеров инвестиций), а также стоимость каждого источника. Процедура расчета здесь точно такая же, как при расчете средних взвешенных содержаний по серии частных значений, отвечающих пробам, отобранным из керна скважины, например, пересекающей рудное тело. Формула для расчета выглядит следующим образом:


где Ko- номинальная средневзвешенная стоимость капитала; Ke- стоимость акционерного капитала (предположим, 16%); Kd - стоимость заемных средств (к примеру, 8%); T- общая ставка налогов (предположим 33%); D и E- соответственно заемный и акционерный (собственный) капиталы, выраженные либо в денежных суммах, либо в долях от общего размера инвестиций.
Предположим, что D = E, тогда
Ko = 0,16 x 0,5 + 0,08 x (1 - 0,33) x 0,5 = 10,7%.
Реальная средневзвешенная стоимость капитала может быть получена, если учесть инфляцию (скажем, 3%): 1,107/1,03 = 7,5%.
В случаях, когда оценке подвергаются проекты на разработку полезных ископаемых, предусматривающие привлечение заемного капитала, чистая дисконтированная стоимость проекта обычно рассчитывается на основе ставки дисконта, равной стоимости акционерного капитала, после получения займов от финансовых организаций и выплат долга и процентов по нему.
Модель МЕТОД ОЦЕНКИ АКЦИИ (Capital Asset Pricing Model)
Метод оценки основного капитала представляет собой современный и более строгий метод расчета стоимости капитала компании, т.е. подходящей ставки дисконта. Соответствующая формула принимает вид:
Re= Rf+b(Rm-Rf),
где b - коэффициент, величина которого определяется изменчивостью, или риском ( это в сущности мера риска ); Re - стоимость акционерного капитала, или ожидаемая норма доходности на конкретные инвестиции; Rf - защищенная от риска норма доходности, обычно основанная на ставке по государственным долгосрочным ценным бумагам; Rm- средняя норма доходности на фондовом рынке. В качестве показателя Rm обычно берется величина, рассчитанная по какому-либо рыночному индексу (в России, например, используется индекс AK&M либо ValueLine для акций промышленных предприятий).
Различные исследования показывают, что норма доходности на фондовом рынке на 6-8% превышает защищенные от риска ставки по государственным ценным бумагам, если рассматривать продолжительные периоды времени.
Количественно риск оценивается сопоставлением колебаний курсов акций компаний, которые осуществляют проекты, аналогичные анализируемому, с колебаниями на фондовом рынке в целом. Если анализировать продолжительные периоды времени, общая стоимость всего фондового рынка испытывает флуктуации, точно так же как колеблются курсы акций различных компаний. Однако акции более рискованных компаний испытывают флуктуации курсов более сильные, чем фондовый рынок в целом. Наоборот, акции менее рискованных компаний испытывают колебания курсов более слабые, чем фондовый рынок в среднем.
Коэффициент (b), рассчитываемый как ковариация курса акций конкретной компании и среднего курса акций на фондовом рынке, и используется в качестве меры риска. Многие зарубежные компании специализируются для составления коэффициента (b) в динамике для различных отраслей промышленности, такие как Ibbotson Associates. Если норма доходности на акции какой-то компании поднимается или опускается на 15% в то время, как норма доходности на фондовом рынке в целом возрастает или уменьшается на 10%, то акции такой компании имеют коэффициент b = 1,5.
Акциям, подверженным риску более высокому, чем средний по фондовому рынку, соответствуют значения b>1 и наоборот. Значения коэффициентов b, определенные для различных компаний, акции которых зарегистрированы на фондовой бирже, известны. Если акции на бирже не зарегистрированы, величина b может быть определена сравнением с другими, зарегистрированными компаниями. Значения коэффициента обычно находятся в пределах от 1,1-3,0 при среднем значении 1,7. К примеру, величины b для канадских компаний, производящих цветные металлы, на фондовой бирже в Торонто принимают значения от 1,2 до 1,8, составляя в среднем 1,4. Значения b для некоторых конкретных канадских компаний приведены ниже:
Норанда 1,77; Коминко 1,75; Брансуик 1,31.
Что касается величины b, то для австралийских золотодобывающих компаний она колеблется от 1,4 до 1,8. Используя меньшее из этих значений и считая, что защищенные от риска ставки составляют 6%, и, следовательно, Rm = 6 + 7 = 13%, получаем
Re = 0,06 + 1,4(0,13 - 0,06) = 0,16, т.е. 16%.
Это, однако, номинальная, т.е. включающая поправку на инфляцию ставка, так как защищенная от риска ставка сама по себе уже включает инфляционные ожидания. Если уровень инфляции составляет 3%, то реальная ставка дисконта может быть определена как 1,16/1,03 = 12,6%.
На первый взгляд, описанный метод определения ставки дисконта кажется вполне научным и объективным. В действительности это не совсем так. Величина b для конкретной компании совсем не обязательно должна оставаться постоянной во времени, и более того, изменяется в зависимости от того, для какого периода времени она определяется. Метод исходит также из предположения, что все инвесторы платят одни и те же налоги, что не всегда отвечает действительности. Наконец, метод применим к активам, которыми свободно торгуют на рынке, и значит, не может использоваться при оценке многих проектов в горнодобывающей промышленности.
Но все-таки самым трудным и противоречивым в этом методе определения ставки дисконта остается процесс подбора подходящих для сравнения компаний, имеющих проекты, аналогичные оцениваемому нами. Что касается горных российских компаний, то основной минус данного метода состоит в том что, на данный момент акции горных компаний не торгуются на биржах мира таких как Nasdaq, Toronto Stock Exchange и, следовательно, приходится пользоваться методами аналогий.
Как бы то ни было, этот метод считается лучшим среди многих других альтернативных методов и широко используется для выбора подходящих ставок дисконтирования и, следовательно, для оценки проектов.
Риск-Анализ используя инструментарий метод Монте-Карло.
Для анализа количественных рисков горнорудных проектов наиболее уместным в горнорудной практике является метод Монте-Карло (график кумулятивной вероятности) (1,2,6) который получил достаточно широкое распространение с 80-х годов вместе с увеличившимся доступом к компьютерам. Наиболее удобным для анализа рисков показателем является NPV ( ЧДС), поскольку пределы его изменения могут быть в пределах (-?, +?) при вероятности от 0 до 1. Это позволяет считать распределение данного показателя нормальным (гауссовским).
Для каждого сценария производится расчет NPV (ЧДС), полученные значения которого использовались для построения графиков кумулятивной вероятности. Основной сложностью, присущей Методу Монте-Карло, является большое количество вычислений сценариев около 5000 и наличие специальных компьютерных программ, такие как дорогостоящий американский продукт фирмы Palisade @Risk. Поэтому очень трудоемко проводить анализ риска проекта, используя инструментарий только электронных таблиц Excel без специальных горнорудных модулей по риску-анализу. ПК "Мастер-Минерал с успехом решает поставленные задачи. В результате определяется диапазон NPV и IRR, т.е. пессимистический, базовый и оптимистический варианты, а также вероятность результата NPV и IRR.
В заключении необходимо отметить, что в ближайшем будущем в настоящее время в России постепенно происходит формирование замкнутого инвестиционного цикла, т.е. процесса непрерывного финансирования компаний, находящихся на разных стадиях своего развития, из различных источников капитала. Вслед за первым публичным размещением акций холдинга "Росбизнесконсалтинг" на двух российских биржевых площадках в апреле 2002 г., не менее 10 других российских компаний заявили о своих намерениях предложить свои акции к публичной продаже (IPO). На отечественных биржах будут предлагаться и акции малых и средних фирм, также, как это происходит сегодня на NASDAQ - в США, Neuer Markt - в Германии и AIM - в Великобритании. Выход таких компаний на биржи уже готовится в настоящее время и, несомненно, было бы привлекательно увидеть среди них ведущие горнодобывающие компании.
 
Литература
Швец С.М. Дергачев А.Л. Финансово-геологическая оценка минеральных месторождений на базе компьютерного моделирования. М., Геоинформарк 2002 в печати. Дергачев А.Л. Хилл Дж. Казаченко Л.Д, Финансовая-экономическая оценка минеральных месторождений. М.: МГУ 2000 176 с. Временные методические рекомендации по геолого-экономической оценке промышленного значения месторождений твердых полезных ископаемых (кроме угля и горючих сланцев) МПР РФ от 13 января 1998 г. №3-p Hill J.H. Geological and economical estimate of mining projects London 1993 Economic analysis tools for the mining industry. US bureau of mines December 1995 Шумилин М.В., А. Гостевских Об оценке рисков горного проекта // Журнал Минеральные ресурсы России. Экономика и управление. №3 2001 Б.И. Беневольский., А.И. Кривцов Опыт оценки рыночной стоимости российской горной компании // Журнал Минеральные ресурсы России. Экономика и управление. №3 2000 Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционного проекта и их отбору для финансирования. М: Минэкономики РФ 1997

super
Автор: Васильев А.В., Лесков М.И. Как выглядела золотодобывающая отрасль России в 2002 году? Какие события и факты 2002 года стали концептуальными для российского рынка драгоценных металлов?
Алексей Васильев: Михаил Иванович, как выглядела золотодобывающая отрасль России в 2002 году?
Михаил Лесков: Отрасль динамично развивалась. Продолжились ранее начатые перемены, заложены основы для еще более крупных перемен (не только, но - и в объемах добываемого золота) и для последующего положительного качественного изменения отрасли.
А.В.: Какие события и факты 2002 года Вы считаете концептуальными для российского рынка драгоценных металлов?
М.Л.: В мире: Рост цены на золото на мировом рынке. Рост устойчивости российской экономики и, как следствие, рост доверия к России - в том числе и рост кредитного рейтинга.
В России: Отмена 5%-ной пошлины. Экспансия лидеров добычи на иные объекты, активизация слияний и поглощений. Приобретение "НорНикелем" "Полюса", вытеснение "Корякгеолдобычей" "Кинросса" из "Камголда" (Агинское на Камчатке) и аффилированными руководству Якутии компаниями Келтик Ресурсиз из ЮВГК (Нежданинское в Якутии), приобретение консорциумом Флеминг-Хармони долей в Бурятзолото (через доли Хай Ривер), Многовершинном и ряде иных объектов.
А.В.: Добыча золота в России в прошлом году существенно выросла. Какие факторы, по Вашему мнению, явились основой данного роста?
М.Л.: В большинстве, это факторы, появившиеся и начавшие действовать задолго до прошлого года - отрасль ведь очень инерционна. Среди наиболее значимых - стабилизация кредитно-финансовой системы, либерализация законодательства и отход государства от монополии и госрегулирования отрасли, приватизация предприятий и появление системы конкурсного лицензирования пользованием недр.
Среди более недавних - конечно, последствия августовского дефолта: "Юрьев день" для большинства золотодобытчиков и резкий рост конкуренции среди уцелевших банков. "Совсем свежих" факторов нет - из-за инерционного характера отрасли здесь действуют, главным образом, постепенно накапливаемые факторы. Резко изменить ситуацию не может даже резкое изменение цены на золото.
Поэтому всё достигнутое в прошлом году - аккумулированное следствие ранее произошедших перемен. К счастью, многое добавилось в прошлом году к этой положительной базе.
А.В.: Какое значение для государства имеют налоги, уплачиваемые золотодобывающими предприятиями, и есть ли смысл поощрять добычу золота даже при текущих сравнительно высоких ценах?
М.Л.: Тут есть один стереотип, довольно вредный - мол, больше налогов, значит, молодцы. Так-то оно так... Однако известно, что значительно дешевле изменить причину, чем преодолевать последствия.
Конечно, нужны налоги на содержание милиции, в том числе и на местах, надо содержать на них и коммунальные службы, финансировать образование (в том числе профессиональное).
Но можно дать людям возможность работать (а не дурить!) и заработать (а не воровать!), да так, чтоб можно было самому заплатить и за свой нормальный быт, и за образование для себя и детей, и за многое другое.
Конечно, не все могут так зарабатывать. Золотодобытчики - могут. Если с головой. Поэтому поощрять золотодобычу, в том числе и силами малых предприятий, и частных лиц - стоило бы.
А воровать золото... Воруют ведь и пиломатериалы, и сельхозпродукцию - что, теперь запретить частным лицам растить картошку или пилить дрова?!
Еще раз, для ясности: работать "по-белому", платя все налоги - выгоднее, кто не верит - помогу посчитать. Поэтому платить налоги надо.
Стимулировать золотодобычу надо - даже там, где не она самая важная "дойная корова" по объему налогов: есть и иные, не менее важные резоны поддерживать производство - где есть такая природная возможность, производство золота. Часто оно производится там, где мало что еще можно производить, не следует забывать об этом.
А.В.: Может, лучше добывать в два раза меньше, но продавать существенно дороже?
М.Л.: Лучше - и добывать больше, и продавать дороже. Поспорит кто?!
Добывать больше можно - нормальное предприятие обеспечено запасами лет на 10-15 (ненормально, если сильно больше), а Россия обеспечена запасами на многие десятки лет. При этом огромные территории, даже в регионах давней и довольно интенсивной добычи, толком и не опоискованы даже.
Продавать дороже можно - большинство добывающих предприятий продает "чуть меньше" Лондонского фиксинга, большинство ювелиров в России - выше фиксинга. Банкиры прекрасно знают, как продать золото дороже сегодняшней цены. Просто это пока не всем добытчикам доступно. Ну так договаривайтесь!
А.В.: В России достаточно много небольших золотодобывающих предприятий, добывающих 100-150 кг золота в год, а иногда и существенно меньше. Какова эффективность работы таких предприятий, и какие у них перспективы?
М.Л.: Ух... Опять стереотип... Какие-какие - две у них перспективы (если мы говорим о конкретных предприятиях, добывающих такой объем в год): 1) извините, сдохнуть в долгах и позоре года через два-три, вряд ли более, или 2) добывать больше и больше, работая всё лучше и лучше (читай - наращивая прибыль всё больше и больше, чем прирост добытого золота).
Конечно, эффективность работы в этой категории в среднем ниже, чем у более крупных предприятий - и естественно: ресурсов у них меньше и они хуже, производительность труда ниже. Естественно, ниже кредитоспособность, а значит, и живучесть. Но дело не в конкретных отдельно взятых предприятиях.
Тут правильней о таких предприятиях как о категории говорить. Так вот, эта категория будет жить вечно. В нее постоянно будут попадать те, кто только пробует добывать золото, и те, кто постепенно "выпадает" из более крупных добытчиков. В ней сравнительно подолгу будут оставаться те, для кого этот вид бизнеса - неосновной, кто валит лес, строит дороги и здания, ловит краба и др. Она очень важна, эта категория - именно она служит "тамбуром" в профессиональную и стабильную золотодобычу и для отдельных людей, и для целых предприятий, отфильтровывая вовсе непригодных и тренируя тех, у кого недостает навыков и опыта. Поэтому-то внутри этой категории предприятий перманентно происходит и будет происходить расслоение, разнонаправленное движение - лучшие будут двигаться вверх, в более высокую категорию, а худшие - "в аут".
А.В.: В стране складывается достаточно напряженная обстановка с разведанными запасами золота, рентабельными к отработке. Имеются ли у государства значимые мотивации к организации геологоразведочных работ и как решают (или собираются решать) крупные предприятия-недропользователи данную проблему?
М.Л.: Напряженная обстановка не "складывается", а "давно сложилась": рентабельные для добычи запасы золота - категория экономическая, а не геологическая; практически все запасы разведаны в СССР, т.е. для экономики страны, которой нет. Поэтому переоценка, задача "осовременивания" запасов крайне важна, проблема перезрела. Просто несоответствие уровня добычи и объема запасов (см. выше) до поры оставляет это не очень заметным.
О мотивациях - это бы у государства спросить… Да смысл какой? Государство (любое, не только наше родимое) по определению интересует одно - замотивировать собственную важность и значимость в глазах собственных граждан. Нередко - вопреки реальному положению вещей и реальным интересам этих самых граждан. Туповатое оно государство, неповоротливое, оттого начинает еле-еле реагировать, когда граждане уж криком кричат. Или когда какая-то категория граждан предпринимает целеустремленные, последовательные и очень энергичные действия.
О запасах пока ни граждане не кричат, ни, например, недропользователи совместно действий направленных не предпринимают. Предприняли бы - давно б г-н Артюхов был... министром чего-то другого... А так, значит, терпимо это всё пока. А цены на нефть и золото делают всё это, увы, еще более терпимым.
Но, естественно, отдельные категории предприятий что-то предпринимают. К чему вопрос-то? Что бы я посоветовал?? Да уж как минимум не жалеть денег на работы по переоценке запасов - новые данные будут (да уже сейчас стали, поверьте уж!) ОЧЕНЬ хорошим, ОЧЕНЬ ходовым товаром - себе не пригодится, другим продадите с выгодой. Примерно то же касается и вложений в геологоразведку: появились способы эффективной капитализации таких затрат, меры сохранения прав на информацию сплошь и рядом могут быть "конвертированы" в права на недра - и всё законно и реально. Поэтому и затраты на разведку (если они разумные) - очень хорошее вложение средств. Хорошие (прибыльные, а не огромные!) запасы - в дефиците, это правда!
А.В.: Попытки многих крупных предприятий, ведущих добычу на россыпных месторождениях, увеличить производство за счет захвата разорившихся предприятий, в большинстве случаев не дали дивидендов. Низкорентабельные запасы уже привели к банкротству их старых хозяев. Есть ли какая уверенность в том, что крупным предприятиям действительно целесообразно развиваться экстенсивно, ведь исходя из имеющейся статистики, следует ожидать их пусть более медленную, но всё равно ожидаемую гибель?
М.Л.: Еще один стереотип... Да не столько в запасах дело, сколько в умении работать на них. Если "крупное" получило от "мелкого" не только запасы, но и методы работы на нем - ничего хорошего не будет. Само собой.
Экстенсивно развиваться, конечно, нецелесообразно - ни крупным, ни средним, ни мелким предприятиям. Это ж очевидно! И такое развитие - действительно способ продления агонии, а не спасения и продления жизни.
Однако, у крупных предприятий часто больше возможностей для работы на сравнительно низкорентабельных объектах, чем у мелких одиночек.
Что я имею в виду под последним словом? Мелкие мелким рознь. Малые предприятия, являющиеся дочерними или зависимыми от более крупных могут рассчитывать на гарантии старшего партнера, какие-либо из его ресурсов на льготных условиях и пр. Независимые мелкие предприятия (те самые одиночки) с трудом найдут финансы, и условия будут "не самыми льготными". За технику придется платить - покупать ли ее, брать в аренду или лизинг. И цена тоже не будет льготной. Всё остальное достанется тоже не задаром, а с учетом ограниченности оргвозможностей и неизбежных потерь самого ценного из ресурсов - времени - часто, неоправданно дорого.
Каков рецепт? Мелкие, ищите альянсы с крупными! Понимаю, страшно, могут съесть. А так пропасть не страшно?
Крупные, помогайте мелким, уступайте им, иногда и дарите что-то! Не торопитесь есть (чтоб потом не мучиться!). Помните - на три-пять пробных альянсов с "мелочью" хорошо, если один будет удачным. Но он окупит всё - и потери с остальными, неудачными. Позаботьтесь о действительной независимости и самостоятельности этих мелких, но и контролируйте ситуацию - как родители учат детей разумно расходовать сперва рубль, потом пять, потом больше. Увидите - в сложных ситуациях маневренность мелких очень поможет крупным сохранить стабильность и избежать потерь. А какие кадры подрастут!
А.В.: Ожидаете ли Вы очередного увеличения добычи золота в России в следующем году. Какие показатели можно будет ждать от общемировой добычи?
М.Л.: С последнего - общемировая добыча немного вырастет. Больших изменений еще не будет - инерция. Но если ценовая ситуация сохранится (что, вроде, ожидается), еще через год рост добычи будет существенно заметнее.
В России следует ожидать весьма заметного роста производства золота - и первичного, и попутного, и вторичного. Особенно заметным, видимо, будет рост добычи первичного золота, и в особенности - рудного. Тут ничего необычного - тенденция имеет уже несколько лет истории и продолжает укрепляться.
Что любопытно - видимо, существенно возрастет доля добычи силами СП (корректнее говоря, предприятий с иностранным участием). Первые "ласточки" прокаркали в прошлом году, теперь держись. Ну что ж, хотели жить "как все" - распишитесь в получении: мы в самом деле вступили в пору международной конкуренции, международных же слияний и поглощений. Это неплохо. Но будет очень... непривычно.
А.В.: И напоследок, Вы можете сейчас советовать инвесторам вкладывать в золото и в его добычу или порекомендуете немного подождать?
М.Л.: O, yes! Ждать не надо, надо лишь думать, когда, во что и сколько. Лучший рецепт для серьезного инвестора - "смесь" из физического металла и ценных бумаг добывающих его предприятий. Могу дать и более конкретный совет. Обращайтесь!

super
Автор: Васильев А.В., по данным НБЛзолото Норильский Никель добывает золото попутно с никелем, медью, кобальтом и металлами платиновой группы из нескольких коренных месторождений на Таймырском полуострове. В 2002 году Норникель приобрел 100% в ЗАО "Полюс", которое добывает золото открытым способом на месторождении Олимпиада в Красноярском крае. С 1997 года ЗАО «Полюс» является одним из 2-х крупнейших продуцентов золота в России. В 2001 году ЗАО "Полюс" произвело 16 тонн золота. В дополнение к разрабатываемому Олимпиадинскому месторождению, ЗАО "Полюс" владеет также лицензиями на разработку Тырадинского, Оленьего и Благодатного месторождений.
Статистика добычи золота крупнейшими российскими золотодобывающими предприятиями в 2002 году (кг)
1. Норильский Никель (вкл. Полюс) - 29000
2. Омолонская ЗРК ОАО - 12500
3. Лензолото (вкл. дочерние компании)-7300
4. Сусуманзолото ( вкл. ГДК Берелех, Нелькобазолото и др.)- 5800
5. Многовершинное - 5700
6. Бурятзолото - 4700
7. МНПО Полиметалл - 4200
8. Амур АС - 4000
9. Алданзолото - 3600
10. Южуралзолото (вкл. Коммунаровский рудник и др.)-3400
11. Омсукчанская ГГК - 3400
12. Север АС (Якутия) - 2600
13. Витим АС - 2500
14. Уралэлектромедь - 2500
15. Покровский р-к - 2300
1. Норильский Никель ( вкл. Полюс ЗК ЗАО) 29 тонн
Норильский Никель добывает золото попутно с никелем, медью, кобальтом и металлами платиновой группы из нескольких коренных месторождений на Таймырском полуострове. В 2002 году Норникель приобрел 100% в ЗАО "Полюс", которое добывает золото открытым способом на месторождении Олимпиада в Красноярском крае. С 1997 года ЗАО «Полюс» является одним из 2-х крупнейших продуцентов золота в России. В 2001 году ЗАО "Полюс" произвело 16 тонн золота.
В дополнение к разрабатываемому Олимпиадинскому месторождению, ЗАО "Полюс" владеет также лицензиями на разработку Тырадинского, Оленьего и Благодатного месторождений.
Норильский Никель планирует развить производство золота до 100 тонн в ближайшие 4-5 лет.

2. Омолонская ЗРК ОАО 12,5т
Омолонская золоторудная компания завершает разработку одного из богатейших в РФ золоторудных месторождений Кубака в Магаданской области. 13,4 – показатель 2001 года.
3. Лензолото 7,3т
ПО «Лензолото» является одним из последних производственных объединений, действовавших в Советский период на территории России, и продолжающее без больших изменений работать до сих пор. В состав Лензолото входит 10 дочерних предприятий, ведущих большого количества россыпных и нескольких рудных месторождений золота в районе расположения крупнейшего в России золоторудного месторождения Сухой Лог. Этот район весьма богат россыпными месторождениями с крупными запасами и сравнительно высоким содержанием золота.
4. Сусуманзолото ( вкл. ГДК Берелех, Нелькобазолото и др.) 5,8т
Добыча возросла примерно на полтонны за счет роста добычи на россыпных объектах, роста добычи на рудном месторождении «Школьное» и начала освоения месторождения «Ветренское»
5. Многовершинное ЗАО 5,7 т
Добыча ЗАО «Многовершинное», разрабатывающего одноименное золоторудное месторождение, крупнейшее в регионе увеличило добычу, по сравнению с предыдущим годом, без малого на 1 тонну. В 2002 году ЗАО «Многовершинное» сменило хозяина - им стала компания Highland Gold, совместное предприятие одного из крупнейших золотодобытчиков ЮАР, Harmony, и одного из крупнейших банкирских домов, Fleming Family.
6. Бурятзолото 4,7 т
Бурятзолото примерно на 4% увеличило производство золота на 2-х своих рудниках в Бурятии. В 2002 году часть акций основного собственника этой компании, High River Gold, также была приобретена компанией Highland Gold. В настоящее время Бурятзолото готовится к освоению месторождения Березитовое в Амурской области.
7. МНПО Полиметалл 4,2т
МНПО "Полиметалл" владеет примерно полутора десятками проектов по добыче драгоценных металлов в различных регионах России. В прошлом году из всех объектов компании заметнее всего возросла добыча золота на месторождении Воронцовское в Свердловской области, которое осваивает дочерняя компания «Золото Северного Урала».
8. Амур а/с ЗАО 4 т
ЗАО Артель старателей Амур (Хабаровский край) после ввода в строй фабрики на месторождении Рябиновое в 2001 году существенно нарастило объемы добычи. В конце 2002 года «Амур» запустил новое производство на месторождении Тас-Юрях в Хабаровском крае.
9. Алданзолото ОАО 3,6 т
АО "Алданзолото" осваивает один из крупнейших золоторудных объектов России, Куранахское рудное поле. В 2002 году существенно увеличило добычу. В планах компании строительство новой ЗИФ и двукратное повышение производства золота.
10. Южуралзолото 3,4 т
Добыча золота возросла на всех объектах данного предприятия и его дочерних структур на Южном Урале и в Хакасии.
11. Омсукчанская ГГК ЗАО 3,4 т
ЗАО "Омсукчанская ГГК" СП с участием канадской Bema Gold Corp., разрабатывает золоторудное месторождение "Джульетта". В 2001 году 10-е место по Магаданской области – 300 кг, поскольку добычу оно начало только в самом конце 2001 года.
12. Север АС ООО ( Якутия) 2,6 т
Это новое имя в топе российских предприятий.
13. Витим АС 2,5 т
Добыча этого предприятия осталась на прежнем уровне. Существенных изменений в показателях
не отмечено.
14. Уралэлектромедь АО 2,5 т
Этот холдинг производит золото, главным образом, из перерабатываемых медных концентратов, а также, в небольшой степени, силами дочерних структур из руды и россыпей.
15. Покровский рудник 2,3 т
Данное предприятие несколько снизило добычу по сравнению с позапрошлым годом из-за пуска новой ЗИФ и сложностей, возникших в пусковой период с мельницами китайского производства. В планах предприятия на 2003 год компенсировать локальное прошлогоднее падение.

super
Автор: Алексей Васильев В России стали активно использовать хеджирующие сделки с драгоценными металлами на срок более месяца. В Зените и ранее имелся опыт предварительной фиксации цены золота, поставляемого нашими клиентами, но только с 1999 года это стало обычной практикой. На первом этапе российские банки осуществляли хеджирование наиболее простым способом – краткосрочными форвардными продажами, с последующим их ролловером (переносом дня исполнения на более поздний срок) вплоть до даты продажи металла.
Фактически, только с 1999 года в России стали активно использовать хеджирующие сделки с драгоценными металлами на срок более месяца. В Зените и ранее имелся опыт предварительной фиксации цены золота, поставляемого нашими клиентами, но только с 1999 года это стало обычной практикой. На первом этапе российские банки осуществляли хеджирование наиболее простым способом – краткосрочными форвардными продажами, с последующим их ролловером (переносом дня исполнения на более поздний срок) вплоть до даты продажи металла. В основном это было связано с недостаточным опытом отечественных производителей и ограниченными возможностями российских банков на внешнем рынке (внесение маржи делало операцию нерентабельной, а безмаржинальные торговые линии фактически предоставляли только три иностранных банка: HSBC Investment Bank plc, Standard Bank London и Credit Suisse First Boston, да и то на срок не более трех месяцев). К тому же, опционы из-за высокой волатильности были, по мнению российских производителей, «чрезвычайно дорогими», а форвардная премия была высокой и составляла порядка 4,5…6% годовых, что очень устраивало банки, так как она практически всегда оставалась на их счетах прибыли, а с недропользователями фиксировалась цена спот.
И сейчас многие отечественные управляющие предпочитают продавать свою продукцию по тем ценам, которые складываются на момент реализации, и считают «игрой» все иные варианты. Не менее губительны для рынка особенности отечественной налоговой системы, «старательность» институтов государства в регламентировании и упорядочивании. Не следует забывать и о «качестве» банковских услуг (как российских, так и зарубежных), а также о том, что интересы российского банка, его клиента, иностранного партнера не всегда направлены в одну сторону.
За короткий срок многие наши клиенты почувствовали радость выигрыша в цене, другие – смирились с «проигрышем», поделились чувствами со своими коллегами. Мне приятно, что дополнительный доход, получаемый нашими клиентами, в результате проведения хеджирующих операций, по сравнению с ценами на момент поставок, в абсолютном выражении достаточно весом.
Каковы аргументы против хеджирования? В первую очередь они связаны со снижением покупательской способности доллара. Фиксация цены продажи добываемой продукции еще не дает полной стабильности будущего финансового положения, ведь добыча драгоценных металлов существенно зависит от стоимости энергоносителей, а их цену захеджировать на сколь-нибудь существенный срок достаточно сложно. Обратимся к мировому опыту. Хеджирование началось всерьез в конце 1970-ых, но весомые сомнения появились в 1999, когда внезапный скачок цены золота от 252 $ до 330 $ за унцию меньше чем за месяц, застал Cambior Inc из Канады и Ashanti Goldfields из Ганы, с очень неправильными заключенными прямыми хеджирующими контрактами. Обе компании были погружены в финансовый кризис, и с тех пор реструктуризируются. Но то, что случилось - это не ошибка стратегии хеджирования, а вопрос неадекватной кредитной и маржинальной подготовки.
Производители других товаров также используют финансовые инструменты, чтобы изолировать себя против изменчивых рынков. Но нигде эта деятельность не вызывает столько эмоций как в золотой промышленности. Все ожидают торжественное возвращение цены золота на уровень выше 300 долларов за унцию и разочаровываются, когда хеджирование фиксирует более низкую цену.
Все согласны с тем, что хеджирование держит золотую цену в депрессии, а высокий уровень продаж золотодобывающих компаний сыграл решающую роль в снижении цен в 1999 году до 252 долларов США за унцию. С другой стороны при хеджировании можно получить дополнительную премия за счет трех компонентов: контанго, волатильность и другие факторы.
Контанго образуется вследствие разницы процентных ставок по золоту и долларам США. Как правило, оно положительно. На протяжении последних 20 лет хеджирование на 5 лет вперед с дальнейшей пролонгацией всегда давало результирующую цену продажи выше текущей цены рынка. Волатильность позволяет извлечь дополнительную прибыль за счет того, что рыночные спекулянты готовы платить повышенную цену за возможность иг­рать на повышение или понижение цены на золото.
Иностранные компании сейчас разделены на два лагеря. Один, возглавляемый Newmont Mining Corporation, верит, что хеджирование уменьшает прибыль производителей и делает инвестиции в золотые акции менее привлекательными, так как снижает корреляцию между стоимостью акций золотодобывающих компаний и ценой золота. Они считают, что инвесторам более интересен ясный выбор, основанный на вере в свойственную, долгосрочную ценность золота.
Второй лагерь, возглавляемый Barrick, использовал хеджирование экстенсивно в последние годы. Barrick с его сильным балансом и низкими издержками производства является наиболее оцененным на мировом рынке золотодобывающим предприятием. Хеджирование принесло этой компании примерно 2 млрд. долларов в течение последнего десятилетия. Цена находилась в диапазоне $250-$350 за унцию. Многие шахты закрылись, слияния стали обычным делом в попытках понизить издержки. А Barrick продает золото дороже, чем преобладающая рыночная цена уже в течение 55 последовательных кварталов. Вообще Barrick считает политику антихеджирования Newmont попыткой отвлечь внимание инвесторов от недостатков Newmont, включая более высокие издержки производства и более тяжелое долговое бремя.
Снижающиеся в последнее время процентные ставки сделали хеджирование менее выгодным для банков, которые предоставляют их слитки для форвардных продаж. Процентная ставка по золоту снизилась до 1.1 процента с 4.5 процентов в середине 1999. Годовое контанго, или различие между ценами спот и форвардными, снизилось до 3 $/унцию против 15 $ год назад.
Активность в хеджировании действительно уменьшилось. Gold Fields оценивают, что производители застраховали в прошлом году на 100 тонн меньше чем в 2000, когда объемы хеджирования также снизилось. Многие добывающие компании пересмотрели хеджевую политику, сократив минимальное отношение хеджирования операционных запасов шахт в надежде на положительные движения цены золота.
Даже в Barrick антихеджевые аргументы кажется получают некоторую поддержку. Когда цена золота поднялась в 1999, Barrick купил опционы колл. После недавнего приобретения Homestake Mining, доля совершенных Barrick хеджевых контрактов понизились до 20 % с 26 %.
Примерно две трети золотодобывающих предприятий мира, активно хеджирую­щих ценовые риски, проводят такие сделки на срок свыше 5 лет. Для российских предприятий такая практика пока мало возможна. Даже трехмесячные контракты нечасто встречаются в отечественной практике.
Какой объем хеджировать? Можно рекомендовать хеджирование металла в объеме, достаточном для погашения заемных средств. Также посоветую установить це­новые ориентиры хеджирования заранее и стараться следовать им. Существует много предприятий, которые не применяют хеджирование при высо­ких ценах, считая, что цена пойдет еще выше, но в то же время делают это при низких ценах, опасаясь их дальнейшего падения.
При хеджировании важно помнить о том, что рыночная стоимость этой сдел­ки балансирует с рыночной стоимостью производства золота и изменения в рыночной стоимости сделки по хеджированию еще не означают «прибыль» или «убыток». Некоторые партнеры могут требовать поддержания необходи­мой «маржи» или обеспечения, для минимизации риска, связанного с возможным отказом, в проведении сделки при ее закрытии с убытком. Поэтому необходимо быть аб­солютно уверенным в том, что имеются достаточные ресурсы для удовле­творения таких требований, или в том что, в крайнем случае, их можно будет занять рынке. К слову, Банк Зенит в настоящее время может предложить безмаржинальные контракты на срок до 6 месяцев.
Ответственность за тщательное изучение механизмов хеджирования и последствий использования хеджевых инструментов лежит в первую очередь на производителях. Но никто не освобождал банки от ответственности за те инструменты хеджирования, которые они предлагают производителям. Производители нечасто сталкиваются с банкирами, стремящимися просто так отдать возможность получения прибыли за короткий период времени ради финансового благополучия клиента. В принципе позиция банкиров понятна: их рекомендации всегда учитывают и те нюансы, которые заставляют производителей торговать более активно. Так в октябре 1999 года один западный банкир злорадствовал по поводу того, что некоторые из его клиентов (горнодобывающие компании) «никогда не встречали хедж, который они еще они не купили».
В заключение хочу сказать, что для длительного периода, золото все-таки является «вчерашними деньгами» и нельзя поручиться, что в цене золота через несколько лет будет три цифры. Из этого и стоит строить свои планы. Разумное использование хеджирования показало, что это было выгодным в прошлом. Будет ли это так в будущем - другой вопрос.

×