Перейти к содержимому
Золото поиск добыча инвестиции

Библиотека

Статьи, исследования, доклады по рынкам золота, серебра, металлов платиновой группы. Разведка и добыча, промышленное потребление, инвестиции

super
Автор: Алексей Васильев В России стали активно использовать хеджирующие сделки с драгоценными металлами на срок более месяца. В Зените и ранее имелся опыт предварительной фиксации цены золота, поставляемого нашими клиентами, но только с 1999 года это стало обычной практикой. На первом этапе российские банки осуществляли хеджирование наиболее простым способом – краткосрочными форвардными продажами, с последующим их ролловером (переносом дня исполнения на более поздний срок) вплоть до даты продажи металла.
Фактически, только с 1999 года в России стали активно использовать хеджирующие сделки с драгоценными металлами на срок более месяца. В Зените и ранее имелся опыт предварительной фиксации цены золота, поставляемого нашими клиентами, но только с 1999 года это стало обычной практикой. На первом этапе российские банки осуществляли хеджирование наиболее простым способом – краткосрочными форвардными продажами, с последующим их ролловером (переносом дня исполнения на более поздний срок) вплоть до даты продажи металла. В основном это было связано с недостаточным опытом отечественных производителей и ограниченными возможностями российских банков на внешнем рынке (внесение маржи делало операцию нерентабельной, а безмаржинальные торговые линии фактически предоставляли только три иностранных банка: HSBC Investment Bank plc, Standard Bank London и Credit Suisse First Boston, да и то на срок не более трех месяцев). К тому же, опционы из-за высокой волатильности были, по мнению российских производителей, «чрезвычайно дорогими», а форвардная премия была высокой и составляла порядка 4,5…6% годовых, что очень устраивало банки, так как она практически всегда оставалась на их счетах прибыли, а с недропользователями фиксировалась цена спот.
И сейчас многие отечественные управляющие предпочитают продавать свою продукцию по тем ценам, которые складываются на момент реализации, и считают «игрой» все иные варианты. Не менее губительны для рынка особенности отечественной налоговой системы, «старательность» институтов государства в регламентировании и упорядочивании. Не следует забывать и о «качестве» банковских услуг (как российских, так и зарубежных), а также о том, что интересы российского банка, его клиента, иностранного партнера не всегда направлены в одну сторону.
За короткий срок многие наши клиенты почувствовали радость выигрыша в цене, другие – смирились с «проигрышем», поделились чувствами со своими коллегами. Мне приятно, что дополнительный доход, получаемый нашими клиентами, в результате проведения хеджирующих операций, по сравнению с ценами на момент поставок, в абсолютном выражении достаточно весом.
Каковы аргументы против хеджирования? В первую очередь они связаны со снижением покупательской способности доллара. Фиксация цены продажи добываемой продукции еще не дает полной стабильности будущего финансового положения, ведь добыча драгоценных металлов существенно зависит от стоимости энергоносителей, а их цену захеджировать на сколь-нибудь существенный срок достаточно сложно. Обратимся к мировому опыту. Хеджирование началось всерьез в конце 1970-ых, но весомые сомнения появились в 1999, когда внезапный скачок цены золота от 252 $ до 330 $ за унцию меньше чем за месяц, застал Cambior Inc из Канады и Ashanti Goldfields из Ганы, с очень неправильными заключенными прямыми хеджирующими контрактами. Обе компании были погружены в финансовый кризис, и с тех пор реструктуризируются. Но то, что случилось - это не ошибка стратегии хеджирования, а вопрос неадекватной кредитной и маржинальной подготовки.
Производители других товаров также используют финансовые инструменты, чтобы изолировать себя против изменчивых рынков. Но нигде эта деятельность не вызывает столько эмоций как в золотой промышленности. Все ожидают торжественное возвращение цены золота на уровень выше 300 долларов за унцию и разочаровываются, когда хеджирование фиксирует более низкую цену.
Все согласны с тем, что хеджирование держит золотую цену в депрессии, а высокий уровень продаж золотодобывающих компаний сыграл решающую роль в снижении цен в 1999 году до 252 долларов США за унцию. С другой стороны при хеджировании можно получить дополнительную премия за счет трех компонентов: контанго, волатильность и другие факторы.
Контанго образуется вследствие разницы процентных ставок по золоту и долларам США. Как правило, оно положительно. На протяжении последних 20 лет хеджирование на 5 лет вперед с дальнейшей пролонгацией всегда давало результирующую цену продажи выше текущей цены рынка. Волатильность позволяет извлечь дополнительную прибыль за счет того, что рыночные спекулянты готовы платить повышенную цену за возможность иг­рать на повышение или понижение цены на золото.
Иностранные компании сейчас разделены на два лагеря. Один, возглавляемый Newmont Mining Corporation, верит, что хеджирование уменьшает прибыль производителей и делает инвестиции в золотые акции менее привлекательными, так как снижает корреляцию между стоимостью акций золотодобывающих компаний и ценой золота. Они считают, что инвесторам более интересен ясный выбор, основанный на вере в свойственную, долгосрочную ценность золота.
Второй лагерь, возглавляемый Barrick, использовал хеджирование экстенсивно в последние годы. Barrick с его сильным балансом и низкими издержками производства является наиболее оцененным на мировом рынке золотодобывающим предприятием. Хеджирование принесло этой компании примерно 2 млрд. долларов в течение последнего десятилетия. Цена находилась в диапазоне $250-$350 за унцию. Многие шахты закрылись, слияния стали обычным делом в попытках понизить издержки. А Barrick продает золото дороже, чем преобладающая рыночная цена уже в течение 55 последовательных кварталов. Вообще Barrick считает политику антихеджирования Newmont попыткой отвлечь внимание инвесторов от недостатков Newmont, включая более высокие издержки производства и более тяжелое долговое бремя.
Снижающиеся в последнее время процентные ставки сделали хеджирование менее выгодным для банков, которые предоставляют их слитки для форвардных продаж. Процентная ставка по золоту снизилась до 1.1 процента с 4.5 процентов в середине 1999. Годовое контанго, или различие между ценами спот и форвардными, снизилось до 3 $/унцию против 15 $ год назад.
Активность в хеджировании действительно уменьшилось. Gold Fields оценивают, что производители застраховали в прошлом году на 100 тонн меньше чем в 2000, когда объемы хеджирования также снизилось. Многие добывающие компании пересмотрели хеджевую политику, сократив минимальное отношение хеджирования операционных запасов шахт в надежде на положительные движения цены золота.
Даже в Barrick антихеджевые аргументы кажется получают некоторую поддержку. Когда цена золота поднялась в 1999, Barrick купил опционы колл. После недавнего приобретения Homestake Mining, доля совершенных Barrick хеджевых контрактов понизились до 20 % с 26 %.
Примерно две трети золотодобывающих предприятий мира, активно хеджирую­щих ценовые риски, проводят такие сделки на срок свыше 5 лет. Для российских предприятий такая практика пока мало возможна. Даже трехмесячные контракты нечасто встречаются в отечественной практике.
Какой объем хеджировать? Можно рекомендовать хеджирование металла в объеме, достаточном для погашения заемных средств. Также посоветую установить це­новые ориентиры хеджирования заранее и стараться следовать им. Существует много предприятий, которые не применяют хеджирование при высо­ких ценах, считая, что цена пойдет еще выше, но в то же время делают это при низких ценах, опасаясь их дальнейшего падения.
При хеджировании важно помнить о том, что рыночная стоимость этой сдел­ки балансирует с рыночной стоимостью производства золота и изменения в рыночной стоимости сделки по хеджированию еще не означают «прибыль» или «убыток». Некоторые партнеры могут требовать поддержания необходи­мой «маржи» или обеспечения, для минимизации риска, связанного с возможным отказом, в проведении сделки при ее закрытии с убытком. Поэтому необходимо быть аб­солютно уверенным в том, что имеются достаточные ресурсы для удовле­творения таких требований, или в том что, в крайнем случае, их можно будет занять рынке. К слову, Банк Зенит в настоящее время может предложить безмаржинальные контракты на срок до 6 месяцев.
Ответственность за тщательное изучение механизмов хеджирования и последствий использования хеджевых инструментов лежит в первую очередь на производителях. Но никто не освобождал банки от ответственности за те инструменты хеджирования, которые они предлагают производителям. Производители нечасто сталкиваются с банкирами, стремящимися просто так отдать возможность получения прибыли за короткий период времени ради финансового благополучия клиента. В принципе позиция банкиров понятна: их рекомендации всегда учитывают и те нюансы, которые заставляют производителей торговать более активно. Так в октябре 1999 года один западный банкир злорадствовал по поводу того, что некоторые из его клиентов (горнодобывающие компании) «никогда не встречали хедж, который они еще они не купили».
В заключение хочу сказать, что для длительного периода, золото все-таки является «вчерашними деньгами» и нельзя поручиться, что в цене золота через несколько лет будет три цифры. Из этого и стоит строить свои планы. Разумное использование хеджирования показало, что это было выгодным в прошлом. Будет ли это так в будущем - другой вопрос.

super
Автор: Алексей Васильев

Предназначение хеджирования в случае использования его для управления рисками - в устранении неопределенности будущих денежных потоков. В современной практике финансового менеджмента трактовка хеджирования имеет несколько более расширительный характер и охватывает всю совокупность действий, направленных на устранение или уменьшение рисков, возникающих из внешних источников.

Предназначение хеджирования в случае использования его для управления рисками - в устранении неопределенности будущих денежных потоков. В современной практике финансового менеджмента трактовка хеджирования имеет несколько более расширительный характер и охватывает всю совокупность действий, направленных на устранение или уменьшение рисков, возникающих из внешних источников.
При развитии российского финансового рынка сразу предусматривалось развитие различных срочных инструментов.
Хеджирование на срочных рынках (продолжение)...

super
Автор: Евгений Мадорский Современная экономическая среда предъявляет особые требования ко всем экономическим агентам - от домохозяйств до государства. Увеличение степени мобильности капиталов, снятие ограничений на движение факторов производства между странами и континентами способствовали глобализации мировой экономики. Основными фигурантами мировой экономической системы выступают частные предприятия - транснациональные корпорации и банки . Необходимость географической диверсификации деятельности (как рынков сбыта, так и поставщиков - для корпораций; сопровождения операций клиентов в различных регионах мира или вложения ресурсов в наиболее доходные инструменты - для банков и инвестиционных компаний) как условия устойчивости глобальной организации и максимизации её прибыли в долгосрочном периоде вынуждает банки и фирмы проводить операции с широким спектром валют - от свободно конвертируемых до валют развивающихся стран.
Современная экономическая среда предъявляет особые требования ко всем экономическим агентам - от домохозяйств до государства. Увеличение степени мобильности капиталов, снятие ограничений на движение факторов производства между странами и континентами способствовали глобализации  мировой экономики. Основными фигурантами мировой экономической системы выступают частные предприятия - транснациональные корпорации и банки . Необходимость географической диверсификации деятельности (как рынков сбыта, так и поставщиков - для корпораций; сопровождения операций клиентов в различных регионах мира или вложения ресурсов в наиболее доходные инструменты - для банков и инвестиционных компаний) как условия устойчивости глобальной организации и максимизации её прибыли в долгосрочном периоде вынуждает банки и фирмы проводить операции с широким спектром валют - от свободно конвертируемых до валют развивающихся стран.
Рост технологической оснащённости финансовых рынков, появление новых рынков в последние 30 лет придали особую актуальность стратегиям хеджинга валютных рисков. Последние 20 лет были отмечены многочисленными валютными и фондовыми крахами, сопровождавшимися долговыми, банковскими и финансовыми кризисами.  Эти кризисы затронули не только развивающиеся страны, но и некоторые развитые государства (например, фондовая паника 1987 года в США, кризис Европейской Валютной Системы в 1992 году).
Валютные кризисы на развивающихся рынках: кратко- и среднесрочные риски банка (продолжение) ...

super
Автор: Алексей Васильев Уже полгода золотой рынок демонстрирует, насколько он может быть крепким в новом веке. Ряды пессимистов, ожидавших падения золота ниже $250 за унцию, значительно поредели. Сейчас большинство считают, что риск падения цены ниже $270 за унцию невелик. Нельзя сказать, что доверие к золоту выросло – скорее, упал интерес к валютам, считающимся стабильными.
Уже полгода золотой рынок демонстрирует, насколько он может быть крепким в новом веке. Ряды пессимистов, ожидавших падения золота ниже $250 за унцию, значительно поредели. Сейчас большинство считают, что риск падения цены ниже $270 за унцию невелик. Нельзя сказать, что доверие к золоту выросло – скорее, упал интерес к валютам, считающимся стабильными.
 
Продайте тонну в розницу!
Переломный момент для рынка настал задолго до 11 сентября 2001 года. Но в этот день был нажат спусковой крючок, отпустивший пружину, сжимавшую, в том числе, и цену золота.
Поддержку цене золота оказывают известные факторы: уменьшение добычи металла, снижение объемов хеджирования производителями, неоднозначные данные о состоянии американской экономики, ожидания очередных понижений учетных ФРС США, желание инвесторов дополнить свои портфели надежным активом. По оценке Beacon Group Advisors, Inc., если цена останется на текущем уровне, производство золота к 2010 году снизится почти на 30%. Свою лепту вносят и напряженные отношения на Ближнем Востоке.
Тенденция роста поддержана и соответствующими сообщениями средств массовой информации, где золоту уделяется все больше внимания. Более полугода российский сайт BullioN.RU проводит опрос среди специалистов рынка драгметаллов и предоставляет статистические данные об их взглядах на будущее золота.
Интересно, что пока прогнозы оказываются более пессимистичными, чем фактическое движение рынка. Физический спрос на золото в ювелирной промышленности ослаб, и это оказывает существенное влияние на мнение продавцов металла.
С другой стороны, Tanaka Kikinzoku Kogyo KK, ведущий розничный торговец Японии золота в слитках, в девять раз увеличил продажи золота в феврале этого года, по сравнению с прошлогодними. По оценке WGC (Всемирный совет по золоту), национальные розничные закупки в Японии в феврале достигли 25 тонн.
Даже хеджирование стало подвергаться критике. Например, Anglogold (ведущий мировой производитель золота) похоже впервые за последние девять лет вынужден продавать золото по хеджевым контрактам с ценой ниже средней на рынке. В терминах логики истинной стратегии страхования от потерь, это просто неизбежно. Золотодобывающие компании должны отдавать немного в хорошие времена, чтобы безопаснее чувствовать себя в плохие. Основная ошибка золотодобытчиков и некоторых инвесторов состоит в их ожидании, что стратегия страхования от потерь будет давать доход и в хорошие, и в плохие времена. Но если это философия, тогда стратегии – не страхование от потерь, они – только азартная игра.
На этом фоне вновь стали появляться призывы вернуть золоту роль денег. Естественно, такие голоса звучат не из Штатов и Германии, владеющих 38% мировых золотых запасов (8149 тонн – США, 3457 тонн – Германия), их устраивает существующее положение своих национальных валют. Появляются призывы, в частности, использовать золотой динар, эквивалентный 4.3 грамма золота, как валюту для международных расчетов между исламскими странами.
Во всем мире закрываются низкорентабельные шахты. У России, как всегда, свой путь, и сейчас, не оглядываясь на мировой опыт, отечественные производители продолжают наращивать производство. По моим оценкам, добыча в этом году составит 160-180 тонн (в зависимости от того, как пойдут дела у крупнейших производителей). Продавать драгметаллы на мировом рынке Россия готова. Золотовалютные резервы ЦБ РФ сейчас всего на 10% состоят собственно из золота, и эта доля все время снижается. Для России пока не настали времена увеличения «реальных» валютных запасов.
Вопрос в том, нужно ли дополнительно стимулировать и без того растущую золотодобычу и стимулировать участие иностранных компаний? Из разведанных россыпных месторождений отрабатываются или готовятся к отработке все, что имеют приемлемую рентабельность. Через три года останутся только низкорентабельные. Сравнение средней себестоимости добычи в Магаданской, Иркутской областях, Республике Якутия (Саха) и Чукотском АО (общая добыча в последние годы 60-69 тонн золота) со средней ценой продажи золота не дает больших поводов для оптимизма (рис. 2 – расчеты проведены на основании данных Союза золотопромышленников).
Рис. 2. Сравнение средней себестоимости добычи со средней ценой продажи золота.
 
Стоит ли добывать золото по привычке
В этом году в наш Банк ЗЕНИТ пришло несколько недропользователей с низкорентабельными проектами разработки россыпей. После проведенных расчетов, мы спросили: зачем вам нужно разрабатывать эти месторождения, ведь вы сможете вернуть вложенные средства и получить мизерную прибыль лишь в случае благоприятного стечения обстоятельств? Сейчас они занялись строительством дорог, добычей других полезных ископаемых и благодарят нас за то, что мы вовремя помогли им выйти из замкнутого круга. Мы же продолжили работать с теми золотодобытчиками, рентабельность которых не вызывает сомнений. Будущее золота – за разработкой рудных месторождений. Но из разведанных надежных месторождений не разрабатываются лишь те, что смогут вернуть вложенные средства с приличным доходом через 5-7 лет.
Считаю, что все должно развиваться естественным образом, и не за горами то время, когда российские финансовые и промышленные группы, работающие на рынке золотодобычи не один день, приступят к их освоению. Добывающие предприятия работают во многом за счет банковских кредитов. Несколько десятков российских банков ежегодно предоставляют старателям кредиты, за которые те расплачиваются поставками золота. Как минимум десяток российских банков готовы работать с доходным и достаточно надежным финансовым инструментом в дальнейшем.
В 2001 году более чем две трети произведенного в России золота закупили девять банков (Сбербанк, Внешторгбанк, Альфа-банк, Номосбанк, Росбанк, Банк Москвы, «МЕНАТЕП-Санкт-Петербург», банк «Авангард» и Банк ЗЕНИТ). Банкам интересно работать с золотодобывающими предприятиями: они имеют устойчивый и прогнозируемый объем спроса, затраты на рекламу и маркетинг практически отсутствуют, конкуренция производителей обостряется в основном во время получения лицензий на новые месторождения, цена определяется международным рынком, ликвиднее золота немного найдется товаров, отсутствует ощутимая конкуренция со стороны иностранных и международных корпораций, квалификация производственных менеджеров и промперсонала не уступает западным стандартам, а отставание финансового менеджмента не особенно значимо и частично компенсируется банковскими специалистами.
Объемы потребления золота на внутрироссийском рынке можно считать незначительными (порядка 20 тонн в год). Российская ювелирная промышленность так и не смогла начать выпуск изделий, отвечающих требованиям покупателя, которого на деле мало интересует, сколько в изделии золота, ему важнее внешний вид.
С лукошком за самородками
После крайне неудачных попыток организовать добычу золота государство стало с 1994 года планомерно устраняться от финансирования добычи металла. Хотя и здесь не дошло до логического конца. Являясь собственником недр, государство контролирует добычу. Оно не должно лелеять нарушителей лицензионных соглашений, однако огромное количество лицензий на добычу золота сейчас просто не используется, несмотря на контроль.
Единственная ценность у недропользователей, которая интересна инвесторам в качестве гарантии возврата вкладываемых средств – это лицензия на право добычи на месторождении. Считаю целесообразным либерализировать обращение таких лицензий на внутреннем рынке. Не думаю, что государству может быть нанесен ущерб в случае, если первичный держатель лицензии из-за финансовых проблем вынужден будет передать ее инвестору, который, в свою очередь, мог бы передать право добычи на месторождении предприятию, которому бы он доверял. При этом у государства естественным образом должно оставаться право согласования кандидатуры нового лицензеполучателя, а у последнего – обязанность выполнять ранее согласованное лицензионное соглашение.
Государство должно как можно меньше ограничивать права легитимных участников рынка. Необходимо как можно быстрее исключить драгоценные металлы из-под опеки Закона «О валютном регулировании и валютном контроле». Я не помню случаев, когда он помог бы вывести на чистую воду рыбку покрупнее чем какой-нибудь бедолага-ювелир, тачавший дома колечки и цепочки из невесть откуда взявшегося золота. Ведь мало кто считает опасными мошенниками тех, кто дома делает такие же цепочки из меди. Экономический ущерб от доморощенных ювелиров намного меньше затрат на поддержание контролирующей системы, которая высвободившиеся силы смогла бы направить, например, на возврат государственных «золотых кредитов».
Историю не повернуть вспять, золото уже никогда не вернет себе функцию денег. Оно будет высоколиквидным товаром, будет учитываться в валютных резервах стран, и, скорее всего, его стоимость не опустится ниже $300 за унцию, но деньгами уже не будет. А от ограничений рынка страдают исключительно наши добропорядочные сограждане. Почему мы сбор грибов не ограничиваем, а вольноприносительство считаем пороком? Аргументы, что это и нетвольноприносители вовсе, а воришки, крадущие золото у предприятий, малосерьезны. Кто как не хозяин предприятия должен заботиться о сохранности своей продукции, и чем вор, укравший у старушки пенсию, менее опасен крадущего золото с промприбора? Правоохранительные органы должны оберегать общество от всех мошенников, а не специализироваться на «золотых».
В заключение скажу, что у российских золотодобытчиков имеются достаточные производственный, интеллектуальный и кадровый потенциалы, позволяющие наращивать добычу драгоценных металлов. С учетом того, что рост происходит в последнее время достаточно стабильно, можно констатировать, что дела у отечественных золотодобытчиков идут неплохо. Единственное, что их может беспокоить, – ограниченность рентабельных объектов. Будем вместе с ними верить в то, что для золота наступил золотой век, а не золотая осень.

×