Обезличенные металлические счета в банках

Обезличенные металлические счета являются наиболее популярным инструментом инвестиций в металлы в России. Банковские обезличенные металлические счета на отечественном рынке драгоценных металлов начали активно использоваться достаточно давно, ещё в 1998 году, став хорошей альтернативой валютным счетам в разгар кризиса. Их "понятность", "удобство" и надежность клиентами банков были оценены по достоинству. Открыть счет можно в четырех драгоценных металлах: золоте, серебре, платине, палладии.

Счета можно открыть со сравнительно небольших сумм:
золото, платина, палладий - от 0,1 грамма
серебро - от 1 грамма

Что важно знать про банковские обезличенные металлические счета?

Обезличенные металлические счета (ОМС) с ценовой точки зрения являются полным аналогом покупки слитков драгоценных металлов, но граммы драгоценных металлов никак не привязаны к каким либо слиткам, а просто учитываются на банковском счете вкладчика или компании. Итак, покупаются и учитываются на банковских счетах граммы драгоценных металлов. На практике мы можем говорить о требовании к банку о выдаче этих купленных граммов или килограммов драгоценного металла, либо требованиях о выплате их эквивалентной стоимости в рублях. Драгоценные металлы можно продать обратно банку (и только банку!) или получить в виде слитков. По российскому законодательству при покупке слитка, который является товаром, к его стоимости будет добавлен НДС 20%. При получении драгоценных металлов с ОМС также будет необходимо оплатить НДС, исходя из учетной цены ЦБ РФ на день получения слитков. Но этот налог возникает только в момент выдачи слитков из банковского хранилища. Таким образом, если у инвестора нет прямой цели получить драгоценный металл в виде слитка, то открытие металлического счёта позволяет избежать уплаты НДС, который не возмещается физическим лицам, и исключить эти расходы при вложениях в драгметаллы, приняв при этом риски потери актива в случае банкротства банка или иных факторов.

ОМС, как и обычные банковские счета, открываются в двух режимах: до востребования и срочные, по последним банк начисляет проценты. Учет драгоценных металлов на металлических счетах ведется в граммах. В Российской Федерации банкам можно открывать счета лишь в четырех драгоценных металлах - в золоте, серебре, платине, палладии.

Какие доходы можно получить от вложений в драгоценные металлы?

Драгоценные металлы в первую очередь являются Капиталом. Поэтому наверно неправильно говорить, что прибыль получается от увеличения стоимости драгметаллов, - это более применимо к спекулятивной точки воззрения на рынок металлов. Стоимость драгоценных металлов, несущих денежную функцию, - золота, серебра и платиноидов постоянно меняется и по отношению к рублю, и по отношению к доллару, евро. Главным является то, что их "внутренняя стоимость" практически не подвержена инфляции, покупательная способность драгоценных металлов на длительных промежутках времени является стабильной. В краткосрочных периодах стоимость металлов может падать, поэтому никто не застрахован от убытков, если конечно не будет приобретен опцион. Поэтому при выборе момента входа на рынок и оценке ожидаемого периода инвестирования необходимо быть внимательными и не просто стараться избегать покупок в те моменты, когда цены находятся на максимумах, а по возможности исключить это, если нет причин для покупки существеннее сиюминутного вдохновения и азарта. Также желательно не покупать драгоценные металлы на последние деньги и уж точно не стоит брать на это кредит.

В качестве базиса при принятии решения о покупке можно воспользоваться графиком изменения стоимости золота за последнее время. На длительных промежутках времени (годы) золото и серебро склонны к росту. Это основное следствие и олицетворение инфляционных процессов в Обществе.
Общеизвестно, что деньги в кармане только мнутся. Золото и другие драгоценные металлы здесь не исключения. Поэтому на длительном инвестиционном горизонте обязательно стоит обратить внимание на начисляемые по вкладам проценты. Они не бывают большими в силу законов экономики, ибо они отражают реальное приращение Капитала и могут показаться на первый взгляд несущественными, в пределах одного-двух дней колебаний цен. Но это Ваш гарантированный доход от стабильного во времени актива.

Особенности обезличенных металлических счетов и их ведение

1. Металлические счета в драгоценных металлах делятся на: счета ответственного хранения и обезличенные счета. Фактически счета ответственного хранения основаны на организации хранения драгоценных металлов клиента банком. Обратите внимание, что по договору ответственного хранения банк обязуется хранить именно Ваши слитки и не может заменить их на похожие. Слитки остаются в собственности клиента, банк обязуется их хранить в безопасном хранилище. Напротив, обезличенные металлические счета не привязаны к каким то конкретным слиткам, и лишь отражают обязанность банка подобрать необходимое количество слитков и выдать их клиенту.

2. Обезличенные металлические счета не являются полностью банковскими и не попадают под действие закона о страховании вкладов. Фактор надежности обязательно стоит учитывать при выборе банка. Впрочем, организация операций с драгоценными металлами является для банка достаточно трудоемкой и затратной. Операциями с золотом и другими драгоценными металлами занимаются банки, рассчитывающие не на сиюминутный эффект, а на получение долговременного финансового результата. 

Издержки обезличенных металлических счетов в банках

Транзакционные издержки при открытии обезличенного металлического счета
В первую очередь обратите что купить и продать металл можно исключительно по цене установленной банком. При определении цены золота и других металлов на ОМС банк ориентируется на мировые цены драгоценных металлов, тренд спроса или предложения со стороны клиентов, также небольшие коррекции зависят от наличия/отсутствия пошлин в РФ, а также от внутренней ликвидности рынка. Например справедливую цену золота можно посчитать разделив текущую стоимость мировой цены (в долларах за унцию) на 31,1035, столько граммов в одной унции в принятом в международных расчетах коэффициенте, в России пересчет ведется исходя из значения 31,1034807, но как понимаете это касается только внутрироссийских расчетов, и умножив на текущий курс руб./долл. Курс банка будет отличаться от этой "справедливой" цены в выгодном для банка направлении. Обращайте внимание на спред — разницу между ценами (курсами) покупки и продажи металла банком. Он должен быть минимальным.
Комиссии за открытие и ведение счетов, как правило, не взимаются.

Налогообложение доходов, получаемых от ОМС

Доходы от продажи металла облагается подоходным налогом 13%. Налог декларируется и уплачивается физическим лицом самостоятельно. Налог начисляется на разницу между ценой продажи металла и ценой покупки. После трех лет владения можно воспользоваться правом неуплаты налога от продажи личного имущества.

Проценты по вкладам в драгоценных металлах также облагаются подоходным налогом. Налог начисляется на сумму фактически выплаченных процентов по ставке 13%. Если проценты уплачиваются в рублях, то банк выступит налоговым агентом и самостоятельно удержит подоходный налог и переведет его в бюджет Российской Федерации. При выплате процентов в граммах клиент до 1 апреля следующего года самостоятельно декларирует полученный доход в налоговой инспекции и платит налог.

В периоды экономических кризисов традиционно возрастает уровень спроса на драгоценные металлы. Подобный всплеск интереса со стороны инвесторов легко объясним: в условиях нестабильности на финансовых рынках стоимость большинства инвестиционных активов становится трудно прогнозируемой и для инвесторов на первый план выходит желание сохранения своего капитала, а не его преумножение. По этой причине, в целях защиты своих средств от возрастающего уровня экономических рисков, инвесторы выбирают драгоценные металлы в качестве объектов инвестиционной деятельности.

Не стал исключением и нынешний кризис. Так, за первые 8 месяцев 2009 года инвестиционный спрос на золото (покупка слитков и монет) достиг 222,4 т, что превышает значение аналогичного показателя 2008 года на 46,4%. Однако, при этом стоит отметить, что во втором квартале 2009 г. он достиг минимального уровня со времени банкротства Lehman Brothers в сентябре 2008 г. Объем же покупок инвестиционных монет на западных рынках все еще существенно выше среднего уровня (38,7 т), однако ниже рекордных 137,9 т и 92,7 т. второго квартала 2008, и первого квартала 2009 г. соответственно.

Рост спроса на драгоценные металлы наблюдался и в Российской Федерации. Так, по данным Сбербанка в 2008 году физические лица приобрели порядка 250 тонн драгоценных металлов (золото, серебро, платину и палладий). Объемы продаж золота достигли 55 тонн, что в три раза выше аналогичного показателя 2007 года. Количество операций с обезличенными металлическими счетами в 2008 году возросло в четыре раза, а спрос на монеты из драгоценных металлов увеличился в два раза по сравнению с 2007 годом. При этом интерес со стороны граждан к инвестиционным монетам из золота с "запуском” механизма «плавной девальвации» рубля в конце прошлого года лишь усилился.

Двукратное увеличение спроса на ювелирные изделия осенью 2008 года также отмечали представители ювелирной промышленности. При этом наибольшей популярностью пользовались ювелирные изделия, обладающие минимальной художественной ценностью.

Рост спроса со стороны инвесторов на драгоценные металлы не мог не отразиться и на стоимости самих металлов на мировых рынках (рис. 1). Так, с момента входа мировой экономики в “острую” фазу финансово-экономического кризиса в 3-4 кв. 2008 года наблюдался устойчивый рост стоимости всех драгоценных металлов, обусловленный, в первую очередь, увеличением инвестиционного спроса.

Рис. 1 Динамика стоимости драгоценных металлов на мировых рынках за период с 2005 по 2009 гг. (долл. за тройскую унцию)

Принимая во внимание то обстоятельство, что мировая экономика еще не восстановилась от последствий финансово-экономического кризиса, несмотря на рост стоимости, инвестиции в драгоценные металлы по-прежнему выглядят достаточно привлекательно. Так, по мере восстановления промышленности (в первую очередь мирового автопрома) цены на металлы платиновой группы неизбежно пойдут вверх, т.к. именно резкое снижение объемов производства в автомобильной промышленности в первую очередь привело к самому существенному падению цен на МПГ, начиная с 2004 года. Стоимость серебра, которое традиционно широко применяется в промышленности и при реализации инфраструктурных проектов, реализуемых при государственной поддержке, также имеет серьезные предпосылки к дальнейшему росту.

Относительно прогнозной стоимости золота в настоящее время мнения экспертов существенно разнятся, и, в зависимости от того, какой фактор аналитики той или иной компании считают наиболее важным, меняется и их точка зрения относительно будущей стоимости золота. При этом стоит отметить, что различия в прогнозах весьма существенны: так, например, аналитики банка Natixis ожидают снижение цен уже в 2010 году до $ 950 за унцию, в то время, как представители банка J.P.Morgan прогнозирует - 1400-1450 долл/унция уже во втором квартале 2010 г.

Причинами подобного расхождения в оценках экспертов является то обстоятельство, что золото традиционно считается наиболее инвестиционно-привлекательным металлом, что обусловлено целым рядом причин: особой ролью золота в мировой финансовой системе (длительное время золото выполняло роль универсального платежного средства), условиями торгов, а также структурой спроса на золото.

Рис. 2. Структура спроса на мировых рынках драгоценных металлов в 2008 году (в % к итогу) [1]

Как видно из приведенной выше диаграммы структура спроса на драгоценные металлы существенно различается. Однако, несмотря на данное обстоятельство график №1 свидетельствует о том, что на мировых рынках, наблюдается устойчивая корреляция стоимости драгоценных металлов.

Промышленный спрос на золото составляет порядка 73% от совокупного спроса (по данным 2008 года), что значительно ниже аналогичного показателя для металлов платиновой группы (МПГ). Так, промышленный спрос на платину составляет 92% от совокупного мирового спроса на данный металл, для остальных представителей данной группы металлов значение показателя близко к 100%. Доля промышленного спроса на серебро также близок к 90%.

[1] Диаграмма построена на основе источников:
Мировой рынок золота 2009: аналитический отчет NBL Gold.
Мировой рынок серебра 2009: аналитический отчет NBL Gold.
Johnson Matthey Platinum 2009: Annual analytical review.

Дополнительным подтверждением того факта, что золото является наиболее инвестиционно-привлекательным металлом может служить структура обезличенных металлических счетов российских банков:

Таблица № 1. Доля драгоценных металлов на обезличенных металлических счетах в российских банках за период с 2006 по апрель 2009 года

Как видно из приведенной выше таблицы объемы золота на ОМС значительно превышает долю всех остальных металлов вместе взятых.

Динамика рынка обезличенных металлических счетов в Российской Федерации также свидетельствует об устойчивом росте спроса на драгоценные металлы со стороны частных инвесторов:

Рис.3 Динамика рынка обезличенных металлических счетов в РФ с 2006 по 2008 гг. (млн. долл.)

Однако, не смотря на то обстоятельство, что драгоценные металлы (в первую очередь золото) уже достаточно давно пользуются популярностью у инвесторов и являются перспективным направлением для размещения временно свободных средств в период финансово-экономического кризиса инвестору необходимо иметь четкое представление об основных достоинствах и недостатках различных способов инвестирования средств в драгоценные металлы.

Фактически, только с 1999 года в России стали активно использовать хеджирующие сделки с драгоценными металлами на срок более месяца. В банках и ранее имелся опыт предварительной фиксации цены золота, поставляемого нашими клиентами, но только с 1999 года это стало обычной практикой. На первом этапе российские банки осуществляли хеджирование наиболее простым способом – краткосрочными форвардными продажами, с последующим их ролловером (переносом дня исполнения на более поздний срок) вплоть до даты продажи металла. В основном это было связано с недостаточным опытом отечественных производителей и ограниченными возможностями российских банков на внешнем рынке (внесение маржи делало операцию нерентабельной, а безмаржинальные торговые линии фактически предоставляли только три иностранных банка: HSBC Investment Bank plc, Standard Bank London и Credit Suisse First Boston, да и то на срок не более трех месяцев). К тому же, опционы из-за высокой волатильности были, по мнению российских производителей, «чрезвычайно дорогими», а форвардная премия была высокой и составляла порядка 4,5…6% годовых, что очень устраивало банки, так как она практически всегда оставалась на их счетах прибыли, а с недропользователями фиксировалась цена спот.

И сейчас многие отечественные управляющие предпочитают продавать свою продукцию по тем ценам, которые складываются на момент реализации, и считают «игрой» все иные варианты. Не менее губительны для рынка особенности отечественной налоговой системы, «старательность» институтов государства в регламентировании и упорядочивании. Не следует забывать и о «качестве» банковских услуг (как российских, так и зарубежных), а также о том, что интересы российского банка, его клиента, иностранного партнера не всегда направлены в одну сторону.

За короткий срок многие наши клиенты почувствовали радость выигрыша в цене, другие – смирились с «проигрышем», поделились чувствами со своими коллегами. Мне приятно, что дополнительный доход, получаемый нашими клиентами, в результате проведения хеджирующих операций, по сравнению с ценами на момент поставок, в абсолютном выражении достаточно весом.

Каковы аргументы против хеджирования? В первую очередь они связаны со снижением покупательской способности доллара. Фиксация цены продажи добываемой продукции еще не дает полной стабильности будущего финансового положения, ведь добыча драгоценных металлов существенно зависит от стоимости энергоносителей, а их цену захеджировать на сколь-нибудь существенный срок достаточно сложно. Обратимся к мировому опыту. Хеджирование началось всерьез в конце 1970-ых, но весомые сомнения появились в 1999, когда внезапный скачок цены золота от 252 $ до 330 $ за унцию меньше чем за месяц, застал Cambior Inc из Канады и Ashanti Goldfields из Ганы, с очень неправильными заключенными прямыми хеджирующими контрактами. Обе компании были погружены в финансовый кризис, и с тех пор реструктуризируются. Но то, что случилось - это не ошибка стратегии хеджирования, а вопрос неадекватной кредитной и маржинальной подготовки.

Производители других товаров также используют финансовые инструменты, чтобы изолировать себя против изменчивых рынков. Но нигде эта деятельность не вызывает столько эмоций как в золотой промышленности. Все ожидают торжественное возвращение цены золота на уровень выше 300 долларов за унцию и разочаровываются, когда хеджирование фиксирует более низкую цену.

Все согласны с тем, что хеджирование держит золотую цену в депрессии, а высокий уровень продаж золотодобывающих компаний сыграл решающую роль в снижении цен в 1999 году до 252 долларов США за унцию. С другой стороны при хеджировании можно получить дополнительную премия за счет трех компонентов: контанго, волатильность и другие факторы.

Контанго образуется вследствие разницы процентных ставок по золоту и долларам США. Как правило, оно положительно. На протяжении последних 20 лет хеджирование на 5 лет вперед с дальнейшей пролонгацией всегда давало результирующую цену продажи выше текущей цены рынка. Волатильность позволяет извлечь дополнительную прибыль за счет того, что рыночные спекулянты готовы платить повышенную цену за возможность иг­рать на повышение или понижение цены на золото.

Иностранные компании сейчас разделены на два лагеря. Один, возглавляемый Newmont Mining Corporation, верит, что хеджирование уменьшает прибыль производителей и делает инвестиции в золотые акции менее привлекательными, так как снижает корреляцию между стоимостью акций золотодобывающих компаний и ценой золота. Они считают, что инвесторам более интересен ясный выбор, основанный на вере в свойственную, долгосрочную ценность золота.

Второй лагерь, возглавляемый Barrick, использовал хеджирование экстенсивно в последние годы. Barrick с его сильным балансом и низкими издержками производства является наиболее оцененным на мировом рынке золотодобывающим предприятием. Хеджирование принесло этой компании примерно 2 млрд. долларов в течение последнего десятилетия. Цена находилась в диапазоне $250-$350 за унцию. Многие шахты закрылись, слияния стали обычным делом в попытках понизить издержки. А Barrick продает золото дороже, чем преобладающая рыночная цена уже в течение 55 последовательных кварталов. Вообще Barrick считает политику антихеджирования Newmont попыткой отвлечь внимание инвесторов от недостатков Newmont, включая более высокие издержки производства и более тяжелое долговое бремя.

Снижающиеся в последнее время процентные ставки сделали хеджирование менее выгодным для банков, которые предоставляют их слитки для форвардных продаж. Процентная ставка по золоту снизилась до 1.1 процента с 4.5 процентов в середине 1999. Годовое контанго, или различие между ценами спот и форвардными, снизилось до 3 $/унцию против 15 $ год назад.

Активность в хеджировании действительно уменьшилось. Gold Fields оценивают, что производители застраховали в прошлом году на 100 тонн меньше чем в 2000, когда объемы хеджирования также снизилось. Многие добывающие компании пересмотрели хеджевую политику, сократив минимальное отношение хеджирования операционных запасов шахт в надежде на положительные движения цены золота.

Даже в Barrick антихеджевые аргументы кажется получают некоторую поддержку. Когда цена золота поднялась в 1999, Barrick купил опционы колл. После недавнего приобретения Homestake Mining, доля совершенных Barrick хеджевых контрактов понизились до 20 % с 26 %.

Примерно две трети золотодобывающих предприятий мира, активно хеджирую­щих ценовые риски, проводят такие сделки на срок свыше 5 лет. Для российских предприятий такая практика пока мало возможна. Даже трехмесячные контракты нечасто встречаются в отечественной практике.

Какой объем хеджировать? Можно рекомендовать хеджирование металла в объеме, достаточном для погашения заемных средств. Также посоветую установить це­новые ориентиры хеджирования заранее и стараться следовать им. Существует много предприятий, которые не применяют хеджирование при высо­ких ценах, считая, что цена пойдет еще выше, но в то же время делают это при низких ценах, опасаясь их дальнейшего падения.

При хеджировании важно помнить о том, что рыночная стоимость этой сдел­ки балансирует с рыночной стоимостью производства золота и изменения в рыночной стоимости сделки по хеджированию еще не означают «прибыль» или «убыток». Некоторые партнеры могут требовать поддержания необходи­мой «маржи» или обеспечения, для минимизации риска, связанного с возможным отказом, в проведении сделки при ее закрытии с убытком. Поэтому необходимо быть аб­солютно уверенным в том, что имеются достаточные ресурсы для удовле­творения таких требований, или в том что, в крайнем случае, их можно будет занять рынке. К слову, Банк Зенит в настоящее время может предложить безмаржинальные контракты на срок до 6 месяцев.

Ответственность за тщательное изучение механизмов хеджирования и последствий использования хеджевых инструментов лежит в первую очередь на производителях. Но никто не освобождал банки от ответственности за те инструменты хеджирования, которые они предлагают производителям. Производители нечасто сталкиваются с банкирами, стремящимися просто так отдать возможность получения прибыли за короткий период времени ради финансового благополучия клиента. В принципе позиция банкиров понятна: их рекомендации всегда учитывают и те нюансы, которые заставляют производителей торговать более активно. Так в октябре 1999 года один западный банкир злорадствовал по поводу того, что некоторые из его клиентов (горнодобывающие компании) «никогда не встречали хедж, который они еще они не купили».

В заключение хочу сказать, что для длительного периода, золото все-таки является «вчерашними деньгами» и нельзя поручиться, что в цене золота через несколько лет будет три цифры. Из этого и стоит строить свои планы. Разумное использование хеджирования показало, что это было выгодным в прошлом. Будет ли это так в будущем - другой вопрос.

Монеты из драгоценных металлов являются не только деньгами, но и материальным активом, с ценностью достаточно стабильной на протяжении столетий. Благодаря совершенствованию технологий извлечения полезных ископаемых из недр Земли себестоимость золота, платины и палладия постоянно снижается, а стоимость серебра снизилась настолько, что стала сравнимой с медью. Но если посмотреть на альтернативные варианты инвестиций, несложно заметить следующее: недвижимость разрушается со временем, требует расходов на обслуживание и является объектом налогообложения. Акции растут, но требуют постоянной работы по управлению портфелем. К тому же, если посмотреть тщательнее, то срок обращения акций компаний на рынке не так и велик, точнее не так много компаний достойных вложений, их знают все и период окупаемости инвестиций в такие компании составляет 50-100 лет, доходы в общем то будут уничтожены «невидимой» инфляцией. Если смотреть предвзято, то инвестиции это не сбережение средств, а отдельная работа. Но если мы обратим внимание на золото, то заметим, что хороший костюм в Лондоне стоил 5 унций, и да, столько же он стоит и сейчас. При этом общая покупательная способность этих самых 5 унций золота существенно подросла, опять же благодаря технологиям. Если вы являетесь инвестором, то слиток или горка монет быть спокойными в каких то областях жизни и времяпровождения на ближайшее столетие.

Обратим внимание на нумизматические монеты, также известные как памятные или коллекционные монеты. Вначале может показаться, что эти монеты предназначены для спекулянтов и любителей, а не для серьезных инвесторов, но это просто другая история. Нумизматические монеты потребуют работы по поиску, выбору, аналитике перспектив изменения цен, затрат на хранение в более музейных условиях, и достаточно большую роль будет играть удачливость, ведь не каждый может представлять какая часть тиража Центрального банка окажется невыполненной или бракованной, какое озарение сможет посетить часть населения, покупающее эти монеты в качестве сувенира или подарка и т.п. Если говорить в целом, то монета с винторогим козлом, гадюкой или домом-усадьбой малоизвестного вам человека будут более доступными, но с ценовыми перспективами ближе к лому металла, особенно когда через 10-12 лет серебро начнет темнеть. Еще раз прочитав вышесказанное можно сделать вывод о том, что разместить в нумизматические монеты приличную сумму в миллиард долларов крайне проблематично, а вернуть подобные инвестиции обратно в денежный формат в течение пары лет практически невозможно.

Инвестиционные монеты древних годов, например царские червонцы, даже сеятели 80-х годов 20 века, приобретают нумизматическую составляющую в цене, но их обращение крайне затрудняется тем, что они становятся исторической ценностью, что блокирует спокойное пересечение границ государств. Пострадавшие от неправильного хранения, или попавшие в руки детям нумизматические монеты в свою очередь движутся в ранг инвестиционных. Есть исключения, например серебряная «чешуя» - монеты Древней Руси допетровских времен. Редкая монета тех времен будет представлять огромный интерес, даже имея не очень хорошее состояние, а приличного вида копейки Ивана IV Грозного придется продавать с наценкой рубль по пять штук в день в течение десятилетий. Половина монет тех времен, будем считать половина, с точки зрения понимания рисков инвестора, поддельная. Причем подделки новоделы не стоят ничего, а подделки «тех» времен как правило дороже оригиналов.

Почему стоит быть осторожными с нумизматическими монетами

Покупка нумизматических монет заядлым игрокам напоминает преферанс или покер. Вы должны быть внимательны, терпеливы и играть много партий для успеха.

Транзакционные издержки и премии производителей и продавцов при покупке редких монет значительно выше, чем для слитков и инвестиционных монет. При их изготовлении наибольшее внимание уделяется эстетической стороне, качеству изготовления. Тираж таких монет незначительный, вполне может составлять буквально 3-5 тыс единиц.

Сложности с продажей по высокой цене, длительный поиск покупателя, которому нужна именно ваша монета. Многие покупатели берут только у банков, которые получают монеты напрямую из хранилищ центральных банков. В случае глобального ухудшения экономической ситуации стоимость таких монет резко стремится к стоимости металла.

Инвестиционные монеты - чистая игра разума

Покупка инвестиционных монет эквивалентна игре в шахматы. Действуйте обдуманно, не жертвуйте зря пешки или фигуры, если игра надоест – можете отойти от стола на любое время, положение фигур не изменится. Потребуется терпение, иногда противник тоже задумчив, делает нелогичные шаги, норовит хватить шахматной доской по визави.
Инвестиционные монеты, это большой и активный рынок. Всегда можно найти покупателей и продавцов с приемлемыми спредами, главное их много. Иногда бывает так, что можно купить у одного банка, проехать три остановки метро и сдать на 50 рублей дороже другому. Это рынок, а не бюро экспертов у нумизматов.

Практически любой дилер в любой стране в любой момент будет счастлив купить у вас золотого Георгия Победоносца или сеятеля по справедливой цене. В случае резких потрясений рынка наценка за монету с традиционных 7 процентов может упасть до нуля. Если нет срочности и есть ресурсы, продавайте в этот момент фьючерсы на эквивалентную массу золота и просто ждите, ситуация не продлится более 6 месяцев. Рассматривайте ситуацию как повод заработать.

Самые популярные монеты торгуются с прямой ориентировкой на стоимость содержания драгоценных металлов в них на основе текущей цены мирового рынка. Все просто и понятно, волатильность явно меньше 10 процентов. Вы можете быстро и легко определить насколько справедлива цена продавца или покупателя умножением на калькуляторе долларовой цены за унцию на курс рубля к доллару США, поделите на 31.1035, столько грамм в унции. Не обращайте большого внимания на различие цен монет одной и той же пробы и массы вследствие непонятных «дефектов производителей» и т.п. Через тысячу лет дефектные монеты будут стоить дороже рядовых. Вас интересует масса и цена.

Для инвестиций в драгоценные металлы (золото, серебро и металлы платиновой группы) используется множество инструментов. Наиболее популярными на территории России безусловно являются Обезличенные металлические счета. В первую очередь благодаря "понятности" и доступности, поскольку операции с металлическими счетами можно проводить практически в любом банковском отделении. Давайте попробуем рассмотреть преимущества и недостатки инвестиций с помощью более технологичного инструмента - фьючерсов в драгоценные металлы.
Что такое фьючерс? Срочный биржевой инструмент. Для удобства проведения операций все биржевые контракты стандартизованы. В первую очередь по объемам и срокам исполнения обязательств. Не следует опасаться слова "срочный". Это лишь признак того, что расчеты по сделке пройдут, скорее всего, не сегодня (tod или today), завтра (tom или tomorrow) и не послезавтра (spot). Даты отсчитываются по рабочим дням. Т.е., если сегодня пятница 28 февраля, то tom - это понедельник, 3 марта. На Московской бирже даты исполнения обязательств (проведения расчетов) для фьючерсов в драгоценные металлы установлены на 15-е число последнего месяца квартала. Если этот день является нерабочим, то дата исполнения переносится на ближайший рабочий день.
Фьючерсные контракты могут быть поставочными, в этом случае покупатель получает слитки, или граммы металла на ОМС в выбранном банке, или расчетными. Во втором случае происходит "принудительное" закрытие требований и обязательств покупателей и продавцов по цене, рассчитанной по заранее оговоренной методике. В России осуществляются торги только расчетными фьючерсами. Есть еще некие контракты спот, но я их близко не изучал, так как они изначально являются крайне неудобными для проведения операций.
Базой для расчетов цен при закрытии позиций в нашем случае выступает Лондонский фиксинг. Размер 1 контракта золота равен 1 тройской унции (31,1035 грамма). Цена выражена в долларах США за 1 унцию, что является достаточно удобным. Положительный или отрицательный результат примерно равен (Цене продажи металла минус Цена покупки металла) * Курс руб./долл.
Огромным неудобством является то, что вариационная маржа начисляется и списывается дважды в день. При этом, если долларовая цена золота расчет, то (обычно это связано с ослаблением доллара к другим валютам и товарам) курс рубля укрепляется. И мы получаем рубли по меньшему курсу. Завтра, если цена золота упадет, то курс рубля также снизится, и мы заплатим большую сумму рублей за то же количество долларового эквивалента. Это явление второго порядка, но при высокой волатильности рубля этот момент следует учитывать. Теоретически, постоянно необходимо корректировать позицию рубль/доллар. Впрочем, большинство просто закрывают глаза на эту разницу в 1-2 процента.
В первом приближении, если мы купили 1 контракт на золото по цене 1200 долларов за унцию, а продали по 1300, то мы получим на счет 100 * 36 = 3600 рублей при курсе 36 руб. за доллар. Этого понимания вполне достаточно частному инвестору. Если мы не закрыли контракт до 15 марта, то 15 марта биржа самостоятельно продаст наш контракт по цене Лондонского фиксинга 15 марта. Удобно, спокойно и практически невозможно манипулировать рынком и обманывать инвестора.
Серебро на Московской бирже торгуется контрактами по 100 унций. Платина, как и золото, по 1 унции. В одном контракте палладия 10 унций.

Как начать торговать фьючерсами

Для проведения биржевых операций необходимо открыть брокерский счет. Такой счет можно открыть в брокерской компании. Многие банки также предоставляют данный сервис своим клиентам.
Обратите внимание, что несмотря на то, что средства клиентов хранятся на счетах, отдельных от основного счета брокера, брокер имеет техническую возможность осуществлять с данными средствами любые операции. Например, забрать их с биржи. Ответственности и наказания фактически нет. Страхования средств, по аналогии с банковскими счетами, - тоже. Как правило, брокер держит на отдельном счете средства всех клиентов, контролируя достаточность средств у каждого их них. Ведение индивидуального счета клиента на бирже достаточно дорого, да и не снимает всех рисков. Соответственно, выбирайте надежного брокера. Сбербанк России и ВТБ-24 предоставляют подобные услуги на качественном уровне.
Открыть счет можно в большинстве отделений банков. Вы подпишите договоры, скачаете программу для торгов с сайта, сгенерируете секретный ключ (он бесплатный) и, после его акцепта на сервере, сможете напрямую проводить торги. Для работы программ требуется компьютер с Microsoft Windows. Более упрощенный, но достаточный и удобный интерфейс у приложений для iPhone или iPad. Я бы не рекомендовал доступные также web-интерфейсы. Наиболее удобной является программа Quik.

На приведенном рисунке показаны примеры котировочных "стаканов". Дальше все просто. Правая кнопка мыши открывает дополнительное меню "стакана", в котором можно выбрать операцию покупки или продажи. Указываете количество контрактов, цену и совершаете сделку.

СОДЕРЖАНИЕ

• ВВЕДЕНИЕ

• 1. Виды банковских операций требующих хеджирования. Исчисление рисков

• 1.1. Понятие риска

• 1.2. Что такое хеджирование?

• 1.3. Применение методов хеджирования

• 1.4. Затраты на хеджирование

• 1.5. Измерение эффективности хеджирования

• 2. Математические основы хеджирования

• 2.1. Оценка степени взаимозависимости переменных

• 2.2. Регрессионный анализ

• 2.3. Критерии оценки процентного риска

• 2.4. Портфельный подход к хеджированию

• 3. Управление рисками при помощи хеджирования на срочных рынках

• 3.1. Управление риском изменения процентной ставки

• 3.1.1. FRA

• 3.1.2. Процентные фьючерсы

• 3.1.3. Использование свопов

• 3.1.4. Опционы

• 3.2. Управление валютным риском

• 3.2.1. Инструменты с наличными

• 3.2.2. Валютные фьючерсы

• 3.2.3. SAFE

• 3.2.4. Опционы

• 3.3. Управление риском акций

• 4. Хеджирование банковских операций с драгоценными металлами

• 4.1. Современное состояние российского рынка драгоценных металлов

• 4.2. Хеджирование операций российских банков с драгоценными металлами

• 4.3. Когда нужно хеджировать цену драгоценных металлов, добываемых недропользователями

• 4.4. Практическое применение хеджирования в российской и мировой банковской практике при финансировании добычи драгоценных металлов

• 4.5. Расчет возможностей хеджирования позиций банков в драгоценных металлах на срочных рынках

• Заключение

• Список использованной литературы

• Приложение 1. Графики хеджевой цены и цены рынка

• Приложение 2. График рублевой цены золота

• Приложение 3. Хеджевые позиции основных производителей золота

• Приложение 4. Значения фиксингов драгоценных металлов

• Приложение 5. GOFO, LIBOR, депозитные ставки

• Приложение 6. График отношения цены спотовой золота к спотовой цене серебра

Что происходит с золотом? Набравшись сил в конце прошлого года и стартовав в январе этого с уровня $342,50 за унцию, золото неуклонно росло в цене, а затем мгновенно взлетело до уровня $390, после чего, ещё более стремительно, упало до $342.

Период с конца 2000 года до середины 2001 засвидетельствовал появление бычьего рынка золота. Основное влияние на рынок оказали предприятия – производители золота. Инвесторы предпочитали другие инструменты сбережений. Это вполне понятно. Ранние стадии бычьих рынков всегда сопровождены недоверием. Люди не спешат изменяться и медленно признают, что условия переехали их. Более спокойно следовать вместе со всеми. Впрочем, ничего удивительного в их действиях нет. Достаточно оглянуться на историю развития человечества, чтобы понять, что в стратегическом плане золото становиться более доступным, оно переходит из разряда предметов роскоши в разряд предметов обихода. Технологический процесс неумолим и покупательная стоимость золота по сравнению с большинством других благ неуклонно падает.

С другой стороны, история показывает, что золото всегда было «тихой гаванью» для средств в смутные времена. В сегодняшнем сценарии, когда имеются глобальные экономические проблемы у США и Японии, и чуть меньшие - в Европе, золото пытается реанимировать свою былую славу. А противостояние между США и Ираком просто гипервознесло его ценность.

Золото и война

Цена золота при конфликте между неравнозначными сторонами растет, как правило, только на слухах о возможности этого конфликта, зачастую начиная падать до того как конфликт вступит в решающую стадию. Так было, например, при недавних событиях в Афганистане. В предыдущий конфликт с Ираком в начале девяностых, золото резко выросло во время вторжения Ирака в Кувейт, а затем упало.

Вопрос, история повторяется всегда? Сегодня, Ирак много слабее в экономическом и военном плане. Две трети Ирака нейтрализовано в военном плане. Поскольку война базируется на лжи, а страны НАТО, монополизировали информационные потоки, их пропаганда будет являться критической. Все ранние военные новости (если война всё-таки начнется) будут окрашены в лучезарные цвета, независимо от того, что действительно будет происходить на фронте. Большинство торговцев возьмут пропаганду хороших новостей по номиналу, и только наполовину будут неправы. Тем не менее, золото уже выросло на те же $120, что и в 1990 – 1991 гг., а затем упало. Война закончилась?

Промышленный спрос и предложение, инвестиционный спрос

Производители золота получают прибыль как разницу в виде сумм, которые они получают от продаж золота, за вычетом издержек производства, налогов и т.п. Поскольку расходы производителей достаточно хорошо видны в обозримом будущем, увеличение доходов, вследствие роста цены золота, практически только за вычетом налогов перейдет в прибыль производителей. Таким образом, повышение золота с $315 до $380 означает увеличение к прибыли каждого производителя примерно на $50 на унцию. Это существенно для того чтобы её начать получать! В 1980 – е добыча золота составляла примерно 1300 тонн в год. Сейчас, добыча кажется стабилизируется в пределах в 2300 – 2600 тонн, без ожидания значительных увеличений в следующие три - пять лет.

Общемировой спрос на золото как инвестиционный инструмент в 2002 году вырос на 245 тонн, от 172 тонн в 2001 до 417 тонн. Хеджевые позиции производителей уменьшились на 352 тонны. Ожидается, что в 2003 уменьшение хеджевых позиций будет меньшим и составит около 135 тонн.

С каждым годом спрос на золото в виде ювелирных изделий становится все более важными по сравнению с чистым инвестиционным спросом. В 1996 инвестиционный спрос резко упал до 7% от объемов ювелирного спроса и в 2000 был реально негативным. Большинство золота используется в производстве драгоценностей и в незначительной степени - электроники. Однако вследствие роста цены в 2002 году спрос на ювелирные изделия уменьшился на 11 %, наибольшее снижение произошло на Ближнем Востоке и индийском субконтиненте. Продажи ювелирных изделий и часов в Германии упали на 7 % в 2002 году.

Спрос со стороны производителей исчезает на слишком волатильных рынках и затем возвращается, когда ценовые уровни стабилизируются, даже если стабилизация происходит на более высоких уровнях. Обратите внимание: потребители золота, застраховавшие цены предстоящих покупок, продали приобретенные контракты на уровне $370-380.

Золото и центральные банки

За всю обозримую историю общий объем добычи золота составил примерно 145 тыс. тонн. Из них около 29 тыс. тонн находится в хранилищах центральных банков, в том числе примерно 19 тыс. тонн находится в США, Германии, Швейцарии, Франции и Италии. Центральные банки, расположенные за пределами Европы и Северной Америки, особенно в азиатских странах, неохотно делают золото частью своих резервов. Япония, Китай, Тайвань, Сингапур, Таиланд и Малайзия имеют только 1…3% из общих валютных резервов в виде золотых слитков.

Начиная с 1980 года, примерно 3,8 тыс. тонн из золотых резервов были проданы центральными банками. Свыше 30% этого объема было реализовано в период между1996 и 2000 годами, выручка в основном была инвестирована в ценные бумаги, номинированные в долларах США. Между 1996 и 2000, центральные банки продавали, одновременно с коллапсом чистого инвестиционного спроса и резкого увеличения производителями хеджевых позиций.

Вашингтонское соглашение, ограничивающее общий лимит продаж золота центральными банками в 400 тонн ежегодно, ожидается будет пролонгировано в 2004 году, при этом возможное ограниченное увеличение объемов продаж вследствие роста цены золота. А это значит, что центральные банки резкого и тем более непредвиденного влияния на цену золота оказать не должны.

Что впереди?

Имеется общее понимание, что мы находимся в ранней стадии долговременного инфляционного тренда рынка товаров. Март 1999 сломал 26-летний медвежий рынок товаров.

Оценивая будущие перспективы, можно сказать, что скорее всего, текущая цена золота установилась, перед новым подъемом. Распродажа золота облегчила лишнее давление на рынок длинных позиций, так что есть немного нового пороха, ждущего, чтобы быть использованным.

В краткосрочном периоде, можно ожидать резких движений цены золота, поскольку политические и спекулятивные факторы не ушли с рынка. Скорее всего, в этом году средняя цена золота будет ниже его 25-летней средней цены в $ 362 за унцию, но можно однозначно говорить, что она будет много выше $ 200…220, которую многие аналитики прогнозировали четыре года назад. Основные экономические факторы, действующие на золото как на товар, а не как альтернативную валюту, продолжают давать импульсы роста.

Можно ожидать устойчивое восходящее движение цены золота, относительно доллара США, в следующие 10 - 12 лет, и в этом периоде мы можем увидеть цены, в два раза большие, чем видим сейчас.

«Только самый невнимательный читатель Mining Journal (есть ли в свете такое чудо?) не мог не заметить, что AIM в Лондоне стала главным центром притяжения для горнодобывающих компаний мира».

«Для инвесторов же привлекательна, вероятно, система “номадов” – Nominated Advisors. Создана система, когда новичков на биржу вводит инвестиционная компания или брокерская фирма, прошедшая чистилище отбора биржи (более половины компаний, подавших заявку, его не прошли). Именно эти компании являются фильтрами и несут ответственность за введенных ею членов, с которыми они продолжают работать. Такая система отбраковывает нежизнеспособные проекты, о чем свидетельствует и невероятно низкий процент провалившихся проектов – всего 4%.»

«В последнее время стали популярными такие инструменты как обращаемые (в акции) долговые обязательства, привилегированные акции, роялти и private equity financing (организация финансирования через закрытое размещение акций). Именно последнее стало особенно популярным сейчас. Появились компании, специализирующиеся на таком сервисе, в том числе Tricup Restructuring Fund (Toronto), Resource capital Fund (Denver), Gold Arrow (Perth), Sentinent (Montreal), The Termite Fund (London), Resources Investment Fund - Relt (London)»

«…в круге интересов и предмет повышенного спроса «введение в листинг LSE и AIM и предоставление сопутствующих услуг. Некоторые даже организуют one-stop центры для компаний, желающих получить финансирование через Лондонский фондовый рынок. В марте 2002 года две компании –британский технический консультант CSMA Consultants (www. csmaconsultants.com) и лондонская DWA Capital, специализирующаяся на компаниях с небольшой рыночной капитализацией, создали СП. Объединив возможности обеих, они планируют предоставлять геологоразведочным и горным компаниям полный набор комплексных услуг, от планирования на стадии разведки вплоть до организации финансирования в Лондоне, на всех трех уровнях – от «младшей» OFEX через AIM до полного листинга LSE. Кроме того, предоставляются услуги по оценке запасов, планированию отработки месторождения, ТЭО, финансовой оценке и организации финансирования.(Mining Journal, March, 01, 2002).»

Биржа Альтернативных Инвестиций (AIM), торговая площадка при «большой» Лондонской Бирже, когда-то начинавшая как плацдарм для продвижения на «большую» биржу акций hi-tech и bio-tech компаний, после утраты повышенного интереса инвесторов к акциям таких компаний, а также после исчезновения Ванкуверской и снижения роли и Торонтской биржи в конце 90-х годов, в последние годы приобрела в мире широкую известность как площадка, наиболее активно привлекающая средства в горные проекты. Многие проекты в России получили основную долю средств после размещения там своих акций.

Важнейшей особенностью AIM является то, что на ней предусмотрено небольшое число правил. Здесь нет требований:

• по минимальному уровню рыночной капитализации
• по минимальной стоимости акции
• по обязательному проценту акций в свободном обращений
• по прохождению предварительной проверки пакета документов по регистрации самой биржей

Практически весь вопрос о годности претендента для регистрации на бирже передан Номаду. (А потому и не стоит самой регистрируемой компании особенно забивать голову мелочами и неясностями приводимых ниже положений. На сайте любого Номада есть бланк, который многое прояснит, к тому же Номад должен разъяснить, какие конкретно сведения требуются. Важно понять принцип и основные, узловые моменты. Концепт правил AIM – избежать сложности и запутанности, но обеспечить прозрачность. Кандидат не обязан быть Британской компанией или даже иметь в своем составе директоров-резидентов. Хотя «физическое присутствие в Лондоне», возможно через внешних директоров, было бы весьма желательно.

LSE создала AIM в 1985 г., когда Великобритания утвердила в качестве закона свою национальную версию реализации директивы ЕС о проспектах эмиссии акций (European Prospectus Directive) . Положения Директивы послужили рамочной структурой, в которую LSE инкорпорировала небольшой свод относительно простых правил. Биржа гордится тем, что управляется разумными правилами, в основе которых лежит представление, что «профилактика – лучшее лечение». Упор делается на то, чтобы на входе компании могли исчерпывающе и ясно ответить на ряд простых вопросов, подсказываемых здравым смыслом, вместо того чтобы надеяться на формальное соответствие сложному своду правил. Центральное место в этой архитектуре занял так называемый Номад – корпоративный финансовый консультант.

Важнейшие фигуры – Номады и Брокеры
Термин образовался от сокращения двух слов – NOMinated ADviser (уполномоченный консультант). Выбор Номада – первое, что должна сделать компания, претендующая на регистрацию на AIM. Выбирать нужно из списка официального признанных таковыми Биржей. Так как на них лежит основная работа по фильтрации претендентов - именно они приводят компании на Биржу и ручаются за клиентов, - то отбор Номадов весьма тщателен: только 25% пожелавших выступать в такой роли смогли пройти отбор Биржи. Острие санкций в случае не лучшего развития событий тяготеет быть направленным в сторону скорее Номада, нежели компании – его клиента. Среди Номадов, за исключением компаний «большой пятерки» и крупных банков, подавляющее большинство составляют британские фирмы, хотя есть по одной компании из Австралии и Швеции.

Вторая обязательная фигура – биржевой Брокер, причем функции Номада и Брокера могут быть доверены одной фирме. Однако, при определенных плюсах, такое совмещение имеет свои недостатки. Самым главным является потенциальный конфликт интересов. Ведь Номад – это как «семейный доктор», а Брокер – реализует для многих клиентов по договору комиссии товар, который должен иметь ярлык «только хороших новостей», образно выражаясь. Или, если цитировать MJ буквально: «Важно помнить, что компания, выходящая на биржу, является клиентом независимой компании – Номада, и, в то же время, продуктом, который биржевой брокер реализует своим клиентам – институциональным инвесторам».

На самом деле, при более пристальном рассмотрении, есть еще ряд практически обязательных фигур. Но об этом - потом.

Номады и Россия
Возглавляет список одна из наиболее вовлеченных в проекты в России, а потому и известная здесь компания Cannacord Capital. Её клиентами являются Peter Hambro Mining с её проектами Покровское и Пионер, а также сделкой с «Сусуманзолото», ведет подготовку к листингу на AIM Trans Siberian Gold с проектами Ведуга в Красноярском крае, а также Родниковое и Асачинское на Камчатке. Название этого Номада очень часто мелькает в специальных изданиях в связи с различными другими инвестиционными действиями. Диапазон довольно широк (от крупных компаний до Cambior и Namco/Leviev Group). Вторая по частоте упоминаний в связи с горными проектами - лондонская Grant Thornton. Эта компания располагает очень широким кругом клиентов и , как кажется, пользуется, особой любовью работающих в Африке опытных специалистов, создавших немало успешных проектов. Нижеприводимая цитата также весьма показательна.

Недавно в Лондоне собралось более 120 представителей горного сектора, для того чтобы открыть новый форум Jumex, задуманный как средство облегчить небольшим горным и геологоразведочным компаниям поиск финансирования. В центре внимания Jumex роль AIM как источника средств. В роли хозяина выступала лондонская Grant Thornton, занимающаяся аудитом, бухгалтерией и финансовыми консультациями. Компания вывела ряд компаний на AIM (см выше). Возглавляет форум Brian Moritz, председатель правления Grant Thornton Capital Markets. Он надеется, что Jumex даст возможность горным компаниям, финансистам, посредникам и другим заинтересованным в теме AIM встречаться и завязывать деловые связи в неформальной обстановке. Участникам ланча предложили присылать свои впечатления и идеи в отношении дальнейшего развития форума.

В этот же ряд можно поставить W I Ireland, Номада, выводившего на AIM компанию Eurasia Mining, имеющую проекты МПГ в ЮАР и на Урале, а также заключившую в последнее время соглашение с «Корякгеолдобычей» о совместном освоении золоторудного месторождения Аметистовое на Камчатке. Часто упоминается и Nabarro Wells, ее клиетами являются, например, Gympie Gold, First Quantum Minerals. Нередко встречается Williams de Broe (European Diamonds, Centamin). Эта компания, например, выступила Номадом для Celtic Resources с её казахскими проектами и Нежданинским в России.

Если попробовать как- то стратифицировать список номадов, то можно разбить их на следующие группы:

«Большая тройка»

• Deloitte & Touche
• Ernst & Young
• PriceWaterhouseCoopers

Крупные банки:

• Credit Suisse First Boston (Europe)
• Deutche Bank AG London
• ING Barrings Limited
• NM Rothschild & Sons Limited
• Societe Generale

Инвестиционные банки или их Инвестиционные Структуры:

• Credit Lyonnais Securities
• Dresdner Kleinwort Wasserstein
• HSBC Investment Bank
• Investec Bank (UK)
• Macquarie Bank Limited
• Salomon Brothers UK Equity Ltd
• UBS Warbourg
• US Bancorp Piper Jeffray Capital Markets

Фонды и Трасты, Корпоративные финансы:

• AIB Corporate Finance (Dublin)
• ARM Corporate Finance
• Brewin Dolphin Securities Ltd (Glasgo, Edingbourg, Manchester, Leeds)
• Bridgewell Corporate Finance
• City Financial Associates
• Dawnay Day Corporate Finance
• Goodbody Corporate Finance (Dublin)
• IBI Corporate Finance (Dublin)
• Insinger English Trust
• Matrix Corporate Finance
• Numis Securities Limited
• Old Mutual Securities
• RFC Corporate Finance (Australia)
• SG Securities
• Shore Capital & Corporate Ltd (Bond Street)
• Solomon Hair Corporate Finance

Есть также несколько названий, которые представляются весьма знакомыми, но отнести которые к определенной категории на этом этапе невозможно:

• Robert W. Baird Limited
• Seymour Pierce Ltd (огромное красивейшее здание в Hong Kong)
• Nomura International Plc.

Есть компания, располагающаяся на королевском монетном дворе - Beeson Gregory Ltd (The Registry, Royal Mint Court. London) но, как кажется, не встречавшаяся пока в связи с горными проектами.

Интересно отметить две компании, имеющие «прописку» вне Британских островов:

• RFC Corporate Finance (Перт, Сидней - Австралия)
• Thenberg & Kinde Fondkomission AB (Гётеборг, Швеция)

Большинство компаний имеет по крайней мере один адрес в Лондоне. Но не все. И с разительными исключениями.

Ирландские компании с центром в Дублине

• Brewin Dolphin – c офисами в Шотландии и на западе Англии (см. выше)
• British Linen Advisers Ltd (Эдинбург)
• NM Rothschild & Sons (Манчестер)
• Rowan Dartington & Co. Ltd (Бристоль)
• Solomon Hare Corporate Finance (Бристоль)
• W I Ireland (Манчестер).

Продолжение Номады AIM

Подготовлено С.А. Егуповым
под руководством М.И. Лескова

Номады на Лондонской Бирже Альтернативных Инвестиций
(Alternative Investment Market / AIM)
(Продолжение)

«Множество факторов влияет на то, сколь активным будет интерес потенциальных акционеров к IPO и впоследствии к акциям эмитента. Некоторые из низ зачастую находятся вне его контроля. Однако в любом случае, ОАО не может просто сидеть и ждать, когда в ее двери станут вовсю стучаться инвесторы. Как ни странно, но для многих компаний становится сюрпризом то, какую активную роль они теперь должны играть в связях с инвесторами, помогая проявляться интересу к компании и ее продукции. Вы должны рассматривать время и средства, затрачиваемые на общение с инвесторами, как на хорошее вложение средств в будущее – и поэтому вы должны быть готовы к тому, чтобы ежедневно уделять этому время наряду с прочими повседневными заботами…».

Номад

« Первый ваш шаг – выбрать Номада. А так как выступать в этой роли - задача не быстрая и отнимающая достаточно много внимания, процесс выбора Номада – это улица с двусторонним движением. Вы, скорее всего, захотите повстречаться с рядом потенциальных кандидатов, но и они также постараются внимательно взглянуть на ваш бизнес, прежде чем согласятся заняться вами. Вот пример того, вокруг чего нужно строить «парад невест-Номадов»: «Мы договорились о встрече с 4 кандидатами и задавали каждому одни и те же 3 вопроса: Во что нам обойдется процесс выхода на биржу? Каков возможный диапазон оценки нашего бизнеса? На какой собственно рынок нам выходить?» Также было бы неплохо для вас провести исследование уже находящихся в листингах компаний в вашем секторе. Это даст вам определенное представление о том, во что может быть оценена ваша компания, и какой рейтинг вы можете получить на рынке. Следующий неплохой шаг – поинтересоваться у кандидата потенциальной базой инвесторов в ваши акции. Если инвестиционный банк/Номад хорошо готов к своей роли, он сможет обсудить с вами, какая часть выпуска должна пойти инвесторам, специализирующимся в вашем секторе или, может быть, к фондам с международным присутствием – и смогут обосновать свое мнение.

Если после первой встречи вы останетесь заинтересованными друг в друге, то ваш контрагент поинтересуется более подробной финансовой информацией и вполне вероятно захочет побывать на ваших предприятиях и в офисах. Прежде всего, его будет интересовать, каков ваш бизнес и как он управляется – годится ли он для листинга и ждет ли этот проект успех. Если Номад все же примет вас «под своё крыло», то он обязательно даст вам свои советы в отношении организационной структуры, состава Совета Директоров и прочих важных вещей, а также поможет вам в выборе остальных консультантов. Он также будет координировать всю деятельность по выводу вас на биржу.

Брокер

Он выступает как ваша главная связь с фондовым рынком и потенциальными инвесторами. Компания, которую вы изберете для этой роли, оценит текущие условия на рынке и будет проводником для получения сведений о возможной реакции инвесторов на ваши акции. Здесь также уместен простой совет – приглядитесь, кто клиенты кандидата, какова их судьба, какой отрасли они в основном принадлежат. Совсем неплохо, если кандидат принадлежит к числу ведущих аналитиков, исследователей вашего сегмента рынка. Кроме того, что брокер консультирует вас и вашего Номада в отношении возможного уровня спроса на ваши акции, он также должен активно продвигать ваши акции потенциальным инвесторам, консультировать по поводу наиболее подходящего объема эмиссии, времени и цены. Он также поможет вам советом по соответствию требованиям регулирующих эту сферу органов и будет продолжать работать с вашими акциями уже после их выпуска – он будет поддерживать их всеми способами, в том числе за счет их покупки у участников рынка с тем, чтобы поддерживать заявленную цену.

Reporting Accountant

Обязателен для горной компании и Reporting Accountant (RA), что-то типа финансового аудитора - компания, обеспечивающая исполнение и представление публичной финансовой отчетности, в этом качестве может выступать и текущая бухгалтерская компания. RA выполняет важнейшую роль – представляет подтверждения, что у компании имеется рабочий капитал, достаточный для обеспечения работы в течение 12 ближайших месяцев (важность чего не в полной мере зачастую учитывается самими горными компаниями), а также некий пресс-агент, назначаемый из числа отобранных биржей компаний (см. ниже).

FINANCIAL PR AGENCIES.

Среди других первоочередных консультантов руководство на первое место выдвигает специалистов по связям (PR) с финансовой общественностью. «Именно они будут помогать вам в том, чтобы максимизировать степень позитивности представления вашей компании среди как общества в целом, так и в профессиональной среде инвесторов в период, предшествующий листингу. Компании, выходящие на фондовые рынки, зачастую недооценивают важность контактов со средствами массовой информации и формирования позитивного представления о своей компании в целом. Ваш консультант по financial PR также должен помочь вам в том, чтобы любое публичное заявление, обнародование любых ваших сведений не нарушали установленных правил. Вы сможете очень скоро убедиться, что после листинга эти агентства могут играть очень важную роль в том, чтобы через процесс регулярных пресс-релизов и иных методов, постоянно поддерживался интерес к акциям вашей компании, ее продукции, специалистам – способствуя тем самым повышению объема капитализации и ликвидности ваших ценных бумаг. Возможно, вы даже сочтете целесообразным, чтобы те ключевые директора, которые будут постоянно под вниманием прессы, прошли специальную медиа-подготовку.

***

В ранее размещенных на bullion.ru материалах говорилось о важности использования механизма привлечения финансовых ресурсов через одну из наиболее активных торговых площадок для акций золотодобывающих компаний – Alternative Investment Market (AIM) в Лондоне. Мы обсуждали и важность роли Номадов – специальной категории компаний, берущих на себя существенную часть рисков горных проектов и своеобразно страхующих акции компаний-добытчиков.

Но интересно будет взглянуть и на то, что же, с точки зрения западных специалистов по инвестициям в горные проекты, выглядит в таких проектах как риски чрезмерные, способные уронить в глазах потенциального инвестора не только авторитет горного проекта или компании, продвигающей его, но и компаний, содействующих такому продвижению.

Один из известных специалистов в этой области, постоянный автор MineWeb, Тим Вуд, сообщает, что располагает выдающимся документом, принадлежащим одному человеку, занимающимся PR+издательством+банкингом «на пол-ставки», текст которого поразительно напоминает рекламные тексты в стиле «пальцы веером», не так давно в обилии встречавшиеся и в Москве. Вуд вынужден констатировать, что если не пресечь в зародыше такого рода рекламно-издательскую деятельность, то появление нового Bre-X – это вопрос времени. Умоляя неопытных инвесторов держаться подальше от «голубых фишек», а при сильном желании нажиться на фоне роста цены на золото и курсов акций золотодобытчиков – хотя бы разузнать хорошенько, кому они собираются вручить свои деньги, Тим Вуд приводит такой список индикаторов повышенного риска инвестиций, на которые необходимо обращать внимание:

• Геологоразведочные компании: обычно они бывают неважными добытчиками.
• Третьеразрядные активы: качество дает прибыль, количество дает диверсификацию. Может быть интересно, только если есть и то и другое.
• Сложная структура владения и управления, закулисные сделки: предоставление опционов на активы компании своим афилированным структурам, «пирамиды», перекрестное владение и управление.
• История формирования структуры капитала – кто получил? Что, почем и почему?
• Нынешние акционеры – лучше, если это известные организации и фонды.
• «Гнилые яблоки»: если кто-то или что-то, связанное с компанией или ее менеджментом, дурно попахивает – держитесь от нее подальше, какие бы заманчивые перспективы они ни рисовали.
• ТЭО – есть ли оно, выполнено ли оно кем-то из независимых и уважаемых профессиональных компаний?
• Наличие специального опыта ключевых менеджеров – ведь горное дело не для дилетантов.
• Множество функций у одного менеджера – иногда это неизбежно, но всегда нежелательно.
• Контракты и сделки с компаниями, принадлежащими членам менеджмента, должны быть особо проверены «на чистоту».
• Опционы, бонусы и премии - представляющие собой раздел прибыли, принадлежащей акционерам, между инсайдерами.
• Увеличение ценности акции (wealth creation ability) – в самом ли деле увеличивается при этом объем ликвидности на акцию (free cash per share)?
• Реальные активы (shareholder equity) – junior-компании могут в мгновение ока обесценить ваш пакет акций практически до нуля. Не является ли компания «пирамидальным заемщиком» (serial financier)? Способствуют ли займы реальному увеличению номинальной стоимости? или уменьшению?
• Не называется ли компания «Золотые Горы» - всегда полные оправданий?
• Цветистый промоушн («продвижение» проекта) – задачей рекламы является заставить инвесторов расстаться со своими деньгами. Некоторые получат их назад с прибылью, но многие – отнюдь. Ведь индивидуальные инвесторы находятся в невыгодном положении, по сравнению с механизмом промоушена (банки, брокеры, аналитики, консультанты).
• Крикливая активность в масс-медиа. Начинающие и еще мало чего достигшие компании часто прибегают к крикливой рекламе в масс-медиа, вкладываясь в восторженные статьи борзописцев в бюллетенях и отчеты псевдо-аналитиков. Весьма распространенная и коварная схема нередко предполагает для таких журналистов-аналитиков предложение опционов, других аппетитно выглядящих инструментов; гонорары директоров или консультантов, которые должны нужным образом их стимулировать, чтобы вылепить сказочный образ. Если вы знаете, что «независимый» отчет оплачен – выбросите его сразу в корзину. Требуйте абсолютной прозрачности в отношении связей журналиста-аналитика с компанией и обладания активов в ней.
• «Намеренные разночтения» - данные, указываемые в пресс-релизах и материалах прессы, не совпадают с данными в документах, поданных в нормативные органы.
• Уклончивость при просьбе сообщить, например, стоимость тонны добычи (mining cost per tonne) - совокупные эксплуатационные затраты (cash costs) скажут вам очень немного.
• Риторика в отношении цен на получаемый продукт – любой рудник выглядит очень привлекательно, если допустить, что цены на продукт будут в 10 раз выше их нынешнего уровня.
• Усреднение основных параметров (например, ключевых годовых показателей –annualizing key numbers) - явный признак манипулирования цифрами. Они должны быть либо фактическими, либо плановыми (forecast), причем менеджмент обязан из шкуры вылезть, но обеспечить их достижение. Если junior-компания не достигает запланированного более чем в течение одного квартала – это очень тревожный знак.
• Аудирование – своевременность финансовых отчетов и профессионализм аудиторов.
(Brewing the next Bre-X, Mineweb, Tim Wood, Jan 23 2003)

Как видим, западный специалист высказывает весьма полезные наблюдения, очень актуальные при работе с проектами где бы то ни было – в том числе и в России. Важно помнить, что опыта потери денег за рубежом накоплено отнюдь не меньше, чем у нас. Мудрые предпочитают учиться на чужом опыте.